泛微网络(603039):提质控费初见成效,AI+OA落地在即

2023年业绩好于我们预期公司公布2023年业绩:收入23.93亿元,同比+2.6％;归母净利润1.79亿元,同比-20.0％;扣非归母净利润1.48亿元,同比+20.3％。其中4Q23收入9.96亿元,同比+0.9％;归母净利润1.67亿元,同比+67.9％;扣非归母净利润1.61亿元,同比+114.4％。公司发布《关于终止实施2023年员工持股计划的公告》:由于公司业绩未达到《2023年员工持股计划(草案)》的考核条件,该计划终止并冲回2023年已确认的股权激励费用0.68亿元。叠加公司提质控费见效,公司2023年业绩好于我们先前预期。

   发展趋势下游支出意愿下滑致收入承压,2024年展望需求回暖。2023年宏观环境压力下公司下游客户支出意愿相对谨慎,公司收入增速放缓。其中ecology收入9.19亿元(同比+1.4％);e-office收入0.21亿元,同比下滑14.2％;技术服务收入13.33亿元(同比+9.7％),老客户续费与复购仍具备韧性。2023年联营企业亘岩网络收入2.34亿元(同比+62.5％),电子签业务延续高增长。我们判断2024年央国企和外企需求或更为活跃,同时期待中小企业客户需求有所回暖,助力公司收入增速回升。

   2024年利润和现金流有望弹性释放。2023年公司经营活动现金流2.41亿元(同比+3.2％),表现好于利润端;截至2023年底公司在职员工总数1,672人(2022年底1,941人,同比减少269人),我们预计2024年公司费用表现或明显优化,叠加2023年员工持股计划中止致股权激励费用停止计提,利润或实现弹性释放,经营活动现金流有望同步高速增长。

   AI+OA功能持续完善,期待商业化落地推进。公司持续完善AI在智能问答、智能办公、智能工具等场景应用,并进一步协同管理智能化领域深耕,通过结合"RPA+Agent+LLM"的系统架构,为用户提供无门槛式构建自然语言交互的数据应用,以覆盖特定领域和场景的AI应用需求。我们认为2024年公司有望在头部客户导入相关产品,实现初步商业化落地。

   盈利预测与估值考虑到下游需求短期承压,下调2024年收入16.0％至26.48亿元;考虑到股权激励费用停止计提对公司表观利润有正向影响,上调2024年利润15.2％至2.34亿元;下调公司经营活动现金流24.7％至2.99亿元。首次引入2025年收入/利润/经营活动现金流29.70/3.04/4.26亿元。下调公司目标价24.1％至52元(基于45x2024eP/OCF),较现价有33.3％上行空间,现价对应34.0x/23.8x2024e/2025eP/OCF。考虑到公司作为国内OA行业龙头,我们认为AI+OA有望逐步落地应用,维持跑赢行业评级。

   风险国产化不及预期;下游需求波动;AI应用商业化进度不及预期。