建设银行(601939):"三大战略"稳步推进,业绩增长韧性较强-2023年年报点评

事件:3月28日,建设银行发布2023年年报,公司全年实现营收7697亿,同比增速为-1.8％,归母净利润3327亿,同比增速2.4％。年化加权平均净资产收益率(ROAE)11.56％,同比下降0.7pct。

   点评:营收增速略有下滑,盈利增长相对稳定。公司全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-1.8％、-2.2％、2.4％,较前三季度分别变动-0.5、0.2、-0.7pct。其中,4Q单季营收、归母净利润增速分别为-3.5％、0.3％,较上季分别下降0.8、2.3pct。全年净利息收入、非息收入同比增速分别为-4.1％、8.9％,较前三季度分别变动-1.1、2.5pct。拆分盈利增速看:(1)净利息收入"量增难抵价降",规模对盈利增速拉动较1-3Q基本持平,息差对业绩拖累程度加大。(2)非息收入贡献边际提升,手续费及佣金收入规模同比略降,净其他非息收入增速在前期较低基数上实现同比高增。(3)拨备对业绩拉动作用边际减弱,4Q公司仍维持一定计提力度。

   信贷投放节奏略有放缓,"三大战略"稳步推进。2023年末,建设银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.8％、10.8％、12.6％,增速较3Q末分别变动0.4、0.1、-0.5pct,规模延续稳步扩张。贷款方面,4Q单季新增2094亿,同比少增698亿,占生息资产比重较3Q末下降0.6pct至62％。结构层面,4Q季内对公贷款、零售、票据分别新增-21、438、1677亿,同比分别变动-86、165、-766亿,年内信贷投放靠前发力。具体来看:(1)住房租赁等优势业务延续高增,4Q季内公司类住房租赁贷款、普惠金融、绿色贷款分别新增833亿、6912亿、1.13万亿,同比增速34.4％、29.4％、41.2％,均高于全行平均水平,"三大战略"稳步推进。全年公司金融业务收入2418亿,同比略降,对全行营收贡献度31.4％。(2)零售信贷稳步增长,全年个人经营贷新增3621亿,同比多增1733亿,是零售端增长主要支撑。全年零售金融业务收入3814亿(YoY+4.3％),占全行营收比重49.6％,较2022年提升3pct。

   存款增速放缓,定期化趋势延续。2023年末公司总负债、付息负债、存款同比增速分别为10.8％、11.5％、10.6％,分别较3Q末变动0.4、1.4、-1.9pct。4Q单季存款减少2383亿,同比少增4426亿,占付息负债比重较3Q末下降2.4pct至81％。分期限结构看,4Q单季定期存款减少626亿,同比少增1508亿;活期减少1756亿,同比少增2887亿,定期存款占比较上季提升0.3pct至55.4％,存款定期化趋势仍有所延续。市场类负债方面,4Q季内同业负债(含向央行借款)、应付债券分别新增6699、2516亿,同比多增5877、3115亿,合计占比19％,较3Q末提升2.4pct。

   NIM较前三季度收窄5bp至1.7％,较2022年收窄31bp。资产端,公司生息资产、贷款收益率分别为3.45％、3.82％,较年中下行8bp、12bp,有效需求不足叠加LPR调降、存量按揭利率下调、支持城投化债等多重因素影响下,贷款定价下行压力不减。负债端,全年付息负债、存款成本率分别为1.95％、1.77％,较年中分别上行2bp、0bp,存款定期化延续,市场竞争加剧,负债成本相对刚性。

   后续伴随存量产品到期重定价,挂牌利率下调带来的成本改善效果显现,同时不排除调降自律上限等措施出台,进一步缓释负债成本压力。

   非息收入增长提速,占营收比重20％。建设银行全年非息收入1525亿(YoY+8.9％),占营收比重较前三季度下降0.6pct至20％。其中,(1)手续费及佣金净收入1157亿(YoY-0.3％),占非息收入比重较1-3Q下降3pct至76％,主要受代理业务同比负增拖累。2023年末公司零售客户AUM突破18.5万亿,其中私行AUM2.52万亿,同比增速12.5％;年末公司资产托管规模20.9万亿,实现大财富大资管"双轮驱动"。(2)净其他非息收入368亿(YoY+53％)。其中,投资收益同比增长15％至169亿;汇兑收益、公允价值变动损益受益于市场波动,对应收入均实现较大幅度同比改善,构成驱动净其他非息增长的主要动力。

   不良率保持低位运行,风险抵补能力较强。2023年末,建设银行不良贷款率1.37％,同3Q末持平,较年初下降1bp,保持近年来下行趋势。其中,对公、零售不良率分别为1.88％、0.66％,较年初分别下降20bp,上升11bp。分行业看,房地产、批零不良率分别为5.64％、1.91％,较年初上升1.3、0.3pct,占全年新增不良比重较高;零售端经营贷、信用卡为主要拖累项。年末不良贷款余额3253亿,季内新增324亿,不良生成及核销强度均有提升。年末公司逾期率、关注率分别为0.81％、2.44％,较年初分别变动4bp、-8bp,风险前瞻性指标表现稳健。公司全年信用减值损失1447亿,较2022年多增49亿,拨备计提力度不减,全年风险成本(减值损失/平均总资产)0.38％,较3Q末下降8bp。年末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.28％、240％,较3Q末分别下降5bp、3.5pct,风险抵补能力仍维持在较高水平。

   资本充足率安全边际厚,资本补充工具丰富。2023年末,建设银行核心一级/一级/资本充足率分别约13.2％、14％、18％,较3Q末分别提升0.2、0.2、0.4pct,4Q季内净增600亿二级债有效增厚资本。年末公司风险加权资产同比增速13.3％,较3Q末下降3.3pct,贷款投放节奏趋缓对资本消耗有所减轻。整体来看,业绩增速维持较强韧性对CET1形成一定支撑。同时,公司资本补充工具种类丰富,外延资本补充渠道畅通,截至3月28日公司1Q已累计发行500亿二级债。新资本管理办法于今年初实施,预计公司将受益于参数调整和内评法范围优化,各级资本充足率均有望提升。

   盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进"住房租赁"、"普惠金融"、"金融科技"三大战略,科技赋能深化B+C+G三个维度业务转型重构工作,打造"第二增长曲线",实现"一二曲线"相融共进。公司营收盈利稳步增长,信贷投放景气度高,住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。同时,公司资产质量稳健向好趋势不改,拨备余粮充裕。但考虑到有效需求不足问题尚待解决,贷款利率下行态势较难扭转,NIM承压运行拖累营收、业绩增长。结合公司2023年年报情况,我们调整公司2024-25年EPS为1.34、1.36元(前值为1.39、1.45元),新增2026年EPS预测1.4元,当前股价对应PB估值分别为0.54、0.5、0.46倍,对应PE估值分别为5.1、5.01、4.87倍。近年来公司分红比例维持30％,截至3月28日收盘,公司股息率5.86％,居可比同业前列,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏景气度不及预期,贷款利率下行压力加大,存量按揭重定价和城投化债对NIM造成显著冲击。