大唐发电(601991):2023年业绩扭亏,煤电仍有修复空间-年报点评报告

事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收1224.04亿元,同比+4.77％;归母净利润13.65亿,2022年同期为-4.10亿元。

   其中,2023Q4单季营收317.85亿元,同比+7.46％;归母净利润-14.70亿元,2022年同期为-11.74亿元。

   观点:2023年业绩扭亏为盈,减值拖累Q4业绩。分业务来看,2023年煤机、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-1.33亿元/3.92亿元/25.56亿元/4.80亿元/13.83亿元,同比分别+59.20/+4.83/+2.70/+0.36/-2.44亿元,其中,火电发电单位燃料成本比上年同期下降27.21元/兆瓦时,带动煤电大幅减亏。其中,Q4计提资产减值损失13.56亿元,主要原因是内蒙古煤电一体化项目受政策调整后不具备开发条件,项目终止。

   煤电板块仍有修复空间。2023年,公司售电量2594亿千瓦时,同比+5.06％,其中火电/风电/水电/光伏售电量分别同比+6.21％/+16.53％/-10.30％/+60.79％;公司合并口径完成上网电价(含税)466.41元/兆瓦时,同比增长5.62元/兆瓦时。展望2024年,随着煤电成本进一步下行,公司业绩仍有进一步修复空间。

   新能源核准+在建达12.8GW,项目储备较为充足。2023年,公司新增装机4.8GW,其中火电燃机0.6GW、风电项目2.0GW、光伏项目1.6GW,低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75％。

   2023年公司新增核准容量12.8GW,其中风电2.2GW,光伏5.5GW。截至2023年末,公司在建新能源项目共计5.1GW,其中风电/光伏为3.0/2.1GW。公司在建+核准项目新能源达12.8GW,项目储备较为充足,后续有望贡献业绩增量。

   盈利预测和投资评级:展望2024年,公司火电业绩有望继续改善,新能源装机也有望快速提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为41/51/60亿元,对应2024-2026年PE分别为12.9/10.5/8.8倍。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:政策推进不及预期;新增装机不及预期;煤炭价格大幅上涨;电价下调;行业竞争加剧等;投资收益不及预期。