浙商银行(601916):战略红利释放,资产质量持续向好-年度点评

事项:3月28日,浙商银行发布2023年报,2023年实现营业收入637亿元,同比增长4.29％,实现归母净利润150亿元,同比增长10.5％,年化加权平均ROE为9.45％,同比增长0.44个百分点。截至2023年末,总资产规模达到3.14万亿元,较年初增长19.9％,其中贷款规模较年初增长12.5％。存款规模较年初增长11.1％。2023年利润分配预案为每10股派息金额(含税)1.64元,现金分红比例31.98％。平安观点:

   营收优于同业,经济周期弱敏感资产贡献提升。公司2023年营业收入同比增长4.29％(+4.13％,23Q1-3),绝对水平预计仍处在可比同业前列位置。净利息收入增长保持稳健,全年同比增速0.99％(+1.44％,23Q1-3),在息差持续收窄大背景下保持净利息收入的稳定实属不易,我们预计与公司经济周期弱敏感资产战略红利的持续释放相关,2023年度经济周期弱敏感资产营收增速超过20％,占总营收比重达到33.02％,同比提升4.49个百分点。非息收入方面,手续费及佣金净收入增速略有下滑,全年同比增长5.20％(+9.18％,23Q1-3),居民理财需求不足带来的负面影响较为显著,公司24年1月获批筹建浙银理财子公司,金融牌照的持续完善有望持续提升公司财富管理能力。此外,由于4季度债市贡献较为突出,全年其他非息收入同比增长20.6％(+13.1％,23Q1-3),增速水平有所抬升。盈利方面保持稳健水平,23年全年归母净利润同比增长10.5％(+10.5％,23Q1-3)。

   息差延续下行趋势,扩表速度加快。浙商银行2023年末净息差为2.01％(2.14％,23H1),下行趋势同行业相符,主要是受到资产端定价水平下行的影响,23年末生息资产收益率为4.16％(4.30％,23H1),贷款收益率为4.87％(4.95％,23H1),均有不同程度的下行,LPR的持续下调、贷款需求不足以及调降存量按揭贷款利率的负面影响逐渐显现。从成本端方面来看,23年末计息成本负债率2.35％(2.35％,23H1),存款成本率2.24％(2.24％,23H1),皆保持稳定。

   规模扩张方面延续积极态势,23年末总资产同比增速19.9％(+16.3％,23Q3),其中贷款同比增速12.5％(+12.7％,23Q3),公司同业业务规模提高一定程度支撑资产增速提升。拆分贷款结构来看,23年末对公和零售贷款分别同比增长14.3％/14.1％,皆保持较快增速水平。负债端方面,23年末存款同比增长11.1％(+4.2％,23Q3),4季度单季度存款增长752亿元(-296亿元,23年3季度单季度),存款增长势头有所改善。

   资产质量持续向好,拨备水平保持稳定。浙商银行23年末不良率较3季度末下降1BP至1.44％,我们测算23年末不良生成率为0.89％(1.14％,23H1),不良生成压力较上半年有所下降,资产质量核心指标延续改善趋势。前瞻性指标方面,23年末关注率为2.05％(2.08％,23H1),逾期率1.63％(1.77％,23H1),皆有所下降,潜在资产质量压力有所缓解。拨备方面,23年末拨备覆盖率和拨贷比分别较3季度末下降0.34pct/2BP至183％/2.63％,整体保持稳健。

   投资建议:资产质量进入改善周期,新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行,在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了"垒好经济周期弱敏感"战略,进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力,"深耕浙江"的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来,公司资产质量出现了边际改善的趋势,非标业务规模持续压降,不良核销处置力度逐渐加大,不良认定逐渐趋于严格,随着历史包袱的不断出清,叠加公司战略落地的持续深化,预计公司未来盈利质量会逐步改善。考虑到今年以来息差持续收窄对银行业经营带来的压力,我们小幅下调公司24-25年盈利预测,并新增26年盈利预测,24-26年EPS分别为0.58/0.62/0.68元(原24-25年预测为0.64/0.74元),对应24-26年盈利增速分别为5.2％/7.9％/9.4％(原24-25年盈利预测为14.6％/15.4％),24年3月28日公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.48x/0.45x/0.42x,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。