民生银行(600016):被资本市场低估的三个焦点

2023年业绩符合我们的预期民生银行发布2023年业绩,公司全年营收同比降低1.2％,其中4Q23单季度营收实现正增1.9％;全年归母净利润同比增长1.6％,4Q23在低基数下同比高增50.6％,业绩符合我们的预期。横向对比来看,在行业性压力下,公司营收与利润增速均呈现出较好的韧性,增速表现优于可比同业。

   发展趋势焦点1:民生银行处于资产质量出清的什么阶段?过去三年,公司持续强化"合规经营就是核心竞争力"的理念,在风控领域强基提质。受益于此,公司存量风险得到有效改善:截至4Q23末公司贷款不良率为1.48％,环比降低7bp、较年初大幅降低20bp;贷款关注率全年降低19bp至2.70％。

   分行业看,2H23公司制造业、房地产业贷款不良率分别降低50bp/21bp至1.29％/4.92％。新增风险端,我们测算全年不良贷款净生成率为1.06％,较21/22年分别降低41bp/20bp,呈现逐年下行趋势,我们认为这反映出公司在信贷投放领域较为审慎的风险偏好,为资产质量提供了更多安全保障。

   截至年末,公司贷款拨备覆盖率为149.2％,较年初提升6.7pct。

   焦点2:净息差企稳了吗?公司全年NIM为1.46％,同比降低14bp,但相较于1H23年中水平仅降低2bp,降幅明显收窄。资产定价端,2023年公司通过战略客户带动上下游中小微企业信贷投放,在保持风偏审慎的前提下实现贷款结构优化、保障贷款投放收益;这也侧面反映出公司客群基础得到夯实、客户服务体系进一步完善。负债成本端,公司全年存款/付息负债成本为2.31％/2.43％,较1H23降低2bp/1bp。向前看,受益于客群的深度经营、定存利率下调等因素影响,我们预计公司2024年NIM将保持领先行业的韧性。

   焦点3:未来发展有何其他值得关注的亮点?1)数字化转型动能持续增强,在将本趋势下尽管公司全年营业费用同比微增0.2％,但信息科技投入达59.9亿元、同比增长27％,占营收的比例提升至4.6％。2)财富客户服务体系全面升级,体现为零售客群/AUM持续增长、网点转型与社区升级有效提升客户体验、客户权益与产品货架持续丰富等。3)分红保持稳定,2023财年公司现金分红比例为30％,已连续6年保持30％及以上的分红水平。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测基本不变。公司A股目前交易于0.3x/0.3x2024E/2025EP/B,我们维持目标价5.05元不变,对应0.4x/0.4x2024E/2025EP/B和24.4％的上涨空间;公司H股目前交易于0.2x/0.2x2024E/2025EP/B,我们维持目标价3.73港元不变,对应0.3x/0.3x2024E/2025EP/B和37.6％的上涨空间。维持公司跑赢行业评级。

   风险宏观经济复苏不及预期,房地产/零售风险暴露超预期。