华泰证券(601688):业绩增速领先,平台化、一体化战略巩固优势

2023年业绩符合我们预期、表现优于同业公司2023年营收同比+14％至365.8亿元,归母净利润同比+15％至127.5亿元,ROAE(公司口径)同比+0.8ppt至8.1％;对应4Q收入同比+11％/环比+6％至93.5亿元,盈利同比-2％/环比+5％至31.7亿元。公司业绩符合预期、优于可比同业、主要得益于强劲的投资业务表现。公司总资产同比+7％、期末杠杆率较年初+0.04x至4.25x,业务及管理费率同比-4.6ppt至54.3％。

   发展趋势投资业务显著回升、带动业绩改善幅度优于同业。全年综合投资收入同比+65％至155.8亿元(Q4同比+30％/环比+5％至35.4亿),对应资产收益率同比+1.1ppt至3.4％,跨境客需业务、跟投及私募股权项目估值、股债市场投资或均现改善。其中,1)私募股权及另类投资方面,联营及合营投资收入同比多增13.7亿元,其中:华泰紫金盈利同比增加9.6亿元至2.7亿元、华泰创新投盈利同比+0.86亿元至0.45亿元;2)国际业务方面,华泰金控收入同比+31％、净利润同比+2％,或受益于跨境业务的持续增长。整体交易性金融资产同比+18％/环比+8％至4,135亿元,对应股票(同比+20％):债券(同比+12％):基金(同比+34％):其他=30:47:20:2。

   资管收入增速领先,得益于Assetmark内外延增长带动。全年资管收入同比+13％至42.6亿元(Q4同比-6％/环比+4％至11.1亿元),1)华泰资管子公司收入同比-6％至18亿元、净利润同比-11％至9.5亿元;2)AssetMark收入同比+24％至38亿元、净利润同比+27％至8.6亿元,平台资管规模同比+19％至1,089亿美元、市场份额10.8％;3)参股基金公司(计为投资收益)南方基金收入及盈利分别同比+4％/+14％(管理总规模同比+9％)、华泰柏瑞收入及盈利分别同比+25％/+32％(管理总规模同比+22％)。其资管类子公司合计盈利贡献21％。

   投行及经纪业务份额优势巩固、收入随市波动。1)全年投行收入同比-25％至30.4亿元(Q4同比-33％/环比+10％至7.5亿元),测算公司股票及债券主承销份额同比-1.2ppt/+1.1ppt至8.1％/7.0％。2)全年经纪收入同比-16％至59.6亿元(Q4同比-24％/环比-10％至13.3亿元),股基交易量份额-0.1ppt至7.7％、期末两融规模市占+0.1ppt至7.4％、代销非货基保有量份额同比+0.1ppt至1.0％(全市场)。

   盈利预测与估值基本维持2024/25年盈利预测。当前A股对应24/25年0.8x/0.7xP/B;H股对应2024/25年0.4x/0.4xP/B。A股维持跑赢行业评级及目标价19.2元,对应24/25e1.1x/1.0xP/B及39％上行空间。H股维持跑赢行业评级、由于海外市场风险偏好变化、下调目标价9％至12.4港元,对应24/25e0.6x/0.6xP/B及39％上行空间。

   风险市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。