方正证券(601901):传统优势稳固,财务杠杆抬升-2023年年报点评

事件:方正证券发布2023年年度报告,报告期内公司实现营业收入71.19亿元,同比-8.46％;实现归母净利润21.52亿元,同比+0.21％;剔除客户资金后的财务杠杆率回升至3.98倍,ROE(加权)为4.88％。

   轻资产业务承压,重资产业务表现出色。受市场交投情绪低迷和融资政策收紧影响,公司轻资产业务持续承压,报告期内公司轻资产业务收入40.08亿元,同比-15.58％。重资产业务为公司业绩提供支撑,报告期内公司重资产业务收入31.25亿元,同比+8.62％。

   证券经纪业务优势明显,基金管理规模快速扩张。公司经纪业务手续费净收入32.74亿元,同比-9.06％;其中代理买卖证券业务净收入21.74亿元,截至23Q4证券经纪业务市占率同比+0.28pct至2.90％。公司投行业务手续费净收入2.11亿元,同比-60.38％;2023年公司股债承销规模均下滑,股权、债券承销规模分别同比-41.84％、-47.08％至41.23、196.82亿元。公司资管业务手续费净收入1.81亿元,同比-23.15％;方大富邦基金管理规模保持高速增长,公募基金管理规模同比+22.37％至611.67亿元,私募资产管理规模同比+41.32％至163.54亿元。

   两融业务市场份额提升,投资规模增加驱动自营业务收入增长。利息净收入方面,公司利息收入同比+6.59％至43.91亿元,但拆入资金和应付债券大幅增加导致利息支出同比+26.27％至29.71亿元,利息净收入同比-19.61％至14.21亿元;截至报告期末公司两融余额308.93亿元,市场份额同比+0.17pct至1.87％。自营业务收入方面,公司自营业务收入同比+53.54％至17.05亿元,为主要的收入增量来源;公司金融投资规模快速增加,截至报告期末金融投资规模为986.68亿元,同比+22.38％。

   资产负债表结构优化,监管指标大幅改善。截至报告期末,剔除客户资金后的总资产同比+28.51％至1802.17亿元,公司重点通过发行债券带动杠杆提升,财务杠杆倍数同比+0.73倍至3.98倍。公司监管指标明显改善,母公司流动性覆盖率同比+83.56％至222.99％,净稳定资金率同比+23.16％至162.26％。

   投资建议:公司证券经纪业务优势稳固,自营业务为业绩提供支撑,融资环境修复后负债成本下降、杠杆率回升,后续ROE提升可期。预计2024-2026年营业收入同比+17.84％、+9.80％、+8.40％,归母净利润同比+18.19％、+10.36％、+8.88％,EPS为0.31、0.34、0.37元/每股,对应3月28日收盘价的PE为26.47、23.98、22.03倍。给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期、市场交投情绪持续低迷、行业竞争大幅加剧