通化东宝(600867):胰岛素销量全面增长,研发项目稳步推进-年度点评

事件简评

   2024年3月28日,公司发布2023年年度报告,2023年公司实现收入30.75亿元,同比增长11％;实现归母净利润11.68亿元,同比减少26％;实现扣非归母净利润11.68亿元,同比增长39％。单季度来看,2023年第四季度公司实现收入9.84亿元,同比增长45％;实现归母净利润4.08亿元,同比增长128％;实现扣非归母净利润4.11亿元,同比增长128％。

   经营分析

   胰岛素销量全面增长,国产替代进程加速。自2022年5月始,胰岛素国家专项集采在各省市陆续落地,在胰岛素产品价格出现下降的同时,国产替代进程大大加速。公司凭借稳健的经营策略、合理的战略安排及强大的商业化能力,实现了胰岛素各系列产品销量的全面增长,同时推动公司产品市场份额持续攀升,2023年公司胰岛素全系列产品销量为8322.12万支,同比增长12.84％,其中胰岛素类似物销量同比增长超60％,产品销量的提升大幅抵消胰岛素集采落地后降价带来的影响。

   聚焦内分泌代谢,布局多适应症产品。公司持续拓宽内分泌代谢治疗领域的研发潜力,目前已将治疗领域由糖尿病拓宽至痛风/高尿酸血症治疗领域。同时公司不断探索布局拥有降糖、减重、非酒精性脂肪性肝炎(NASH)等多适应症且具有高临床价值的产品,在研项目包含3款糖尿病治疗领域一类新药、2款痛风/高尿酸血症治疗领域一类新药以及痛风治疗领域化学口服药物。在糖尿病治疗领域,公司GLP-1/GIP双靶点受体激动剂(注射用THDBH120)于2023年12月完成降糖适应症临床Ⅰa期首例受试者入组,于2024年2月获得减重适应症临床试验申请受理通知书;口服小分子GLP-1受体激动剂(THDBH110胶囊)于2023年12月完成临床Ⅰ期首例受试者入组。在痛风治疗领域,公司THDBH130片于2024年1月完成关键Ⅱa期临床试验并达到主要终点;THDBH151片目前I期临床试验完成总结报告。公司研发工作顺利推进,为长期发展奠定坚实基础。

   盈利预测、估值与评级

   我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现归母净利润13.35(+14％)、14.89(+11％)、16.52(+11％)亿元,对应当前EPS分别为0.67元、0.75元、0.83元,对应当前P/E分别为15、13、12倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   新产品销售推广不及预期的风险,集采续约降价超预期风险,研发进度不及预期的风险,限售股解禁风险,股权质押风险。