杭氧股份(002430):业绩符合预期,看好气体业务延伸

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:营业收入133.09亿元,同比+3.95％;归母净利润12.16亿元,对应每股盈利1.24元,同比+0.5％,业绩符合我们预期。其中,4Q2023单季度营收35.29亿元,同比+16.19％,环比+5.77％;归母净利润3.65亿元,同比+758.28％。

   气体业务市场低迷导致公司毛利率降低。2023年公司毛利率同比-2.6ppt至22.91％,我们认为主要是由占比较高的气体业务毛利率下滑所致。2023年期间费用率同比+2.86ppt至11.58％,公司的研发费用率为3.4％,基本与上年水平持平。

   空分设备保持优势,气体业务规模提升。2023年分板块看:1)设备销售收入同比+5.96％至47.23亿元,毛利率同比+3.81ppt至29.90％,我们判断公司延续了空分设备领域的技术优势和领先格局;2)气体业务收入同比+2.33％至81.94亿元,毛利率同比-6.54ppt至18.75％,我们判断主要受稀有气体价格大幅下滑及液体市场低迷等因素影响。

   发展趋势空分设备龙头,持续做大气体业务基本盘。公司作为空分设备龙头,持续向下游工业气体拓展。1)空分设备:根据公司2023年年报,杭氧股份全年新签设备销售合同额达64.70亿元,其中,2023年外贸合同额达9.08亿元,占比14.03％;2)现场管道气:公司2023年新签山东杭氧、河南晋开、山西天泽等多个气体投资项目,制氧量(含氮气项目)45万Nm3/h,截至2023年底气体投资累计制氧量320万Nm3/h。2023年公司新签印尼气体项目,迈出了气体产业国际化的第一步。3)零售气与特种气体:零售市场全年累计销售液体240万吨、瓶气43万瓶。在满足钢铁等传统行业用气需求的同时,积极开发医疗气体、食品气体、高纯气体等;特气板块加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合,同时公司在氦气供应方面取得重大突破,成为国内第一家同时具备自主研制成功液氦罐箱并实现量产、直接进口氦源、具备电子级氦气保供能力的企业。

   盈利预测与估值考虑到公司设备领域龙头地位与气体方面拓展顺利,我们维持2024年净利润和2025年净利润基本不变。当前股价对应2024/2025年17.8倍/14.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和35.00元目标价,对应22.7倍2024年市盈率和18.7倍2025年市盈率,较当前股价有27.6％的上行空间。

   风险行业竞争风险;盈德收购进展不及预期;主要原材料、外购配套件价格波动风险;子公司内控和管理风险;经济周期波动风险。