通化东宝(600867):2023年收入稳健增长-年报点评

2023年收入稳健增长,维持买入评级公司3/28发布23年年报,23年实现营收30.8亿元(+10.7％yoy),归母净利润11.7亿元(-26.2％yoy),扣非净利润11.7亿元(+38.9％yoy),其中4Q23营收+44.8％yoy,扣非净利润+128.3％yoy。收入增速较快主因:1)4Q23收到了来自健友股份的技术服务收入(23年技术服务收入1.07亿元);

   2)2Q23部分公司集采完成量不足,3Q23医疗机构减少龙头公司胰岛素采购,叠加3Q23外部环境影响发货偏少,4Q23回补。扣非利润增速高于收入增速主因技术服务收入计入利润,叠加股权激励费用减少。我们预计24-26年归母净利润12.59/14.77/16.49亿元,给予24年25xPE(可比公司Wind一致预期24x,龙头给予溢价)目标价15.73元(前值15.59元)。

   二代胰岛素销量稳健增长,集采预期降价温和受集采影响,23年公司胰岛素业务实现收入26.3亿元(+12.8％)。我们推测二代胰岛素销量实现中个位数增长,但考虑到1-4M22价格高基数,我们推测全年销售额基本持平。考虑到公司门冬30/50预混胰岛素有望通过24年5月的续约纳入集采,我们预期公司加速推进门冬30/50销售,二代胰岛素24年销量有望维持中个位数增速。考虑到22年第六批集采后胰岛素市场格局维持相对稳定(外资三巨头销售额市占率:集采后23年78.5％vs集采前20年84.4％,PDB),我们预期24年5月胰岛素集采续约降幅可控。

   甘精门冬快速放量,门冬30/50预混有望借集采贡献增量23年公司胰岛素类似物销量增速60％+,其中:1)甘精胰岛素:我们推测23年销量增长50％+,考虑1-4M22价格高基数,推测全年销售额+～30％,我们预计24年销量+25-30％;2)门冬胰岛素:我们推测23年门冬速效及门冬30/50预混胰岛素合计销量250-300万支销量,贡献收入～1亿元,我们预计24年销量翻倍增长。考虑到门冬30/50获批较晚(11M22获批),未参加第六批集采,我们认为有望在今年的续约中借集采贡献较大增量。

   研发管线多点开花,利拉鲁肽获批,URAT1数据披露公司研发管线布局全面:1)GLP-1系列:利拉鲁肽已于23年12月获批降糖适应症,国产第二家,我们预计24年贡献1+亿元销售额;THDBH120/121(GLP-1/GIP)降糖1期临床;THDBH110/111(GLP-1小分子)降糖1期临床;2)URAT1系列:THDBH130(URAT1)临床2a期达到主要终点,THDBH150/151(XO/URAT1)2a期临床;3)胰岛素系列:赖脯胰岛素(即将报产)、超速效赖辅胰岛素(3期临床入组)、可溶性甘精赖辅双胰岛素(德国1期临床结束)、德谷胰岛素利拉鲁肽(即将1期临床)。

   风险提示:产品销售不及预期,产品降价的风险,研发进度不达预期。