天山股份(000877):需求承压,骨料业务修复利润空间-年度点评

事件:

   公司发布2023年报,报告期内公司实现营业收入1073.80亿元,同比下降19.01％;实现归母净利润19.65亿元,同比下降56.74％,2023Q4实现营收/归母净利润269.93/19.14亿元,同比变化-20.48％/301.08％。

   点评:

   水泥价格低位下行,企业盈利依旧承压。2023年水泥行业遭遇严重挑战,水泥价格底部震荡运行。中国水泥协会数据显示,2023年全国水泥市场平均成交价为394元/吨(P.O42.5散到位价),价格处于近六年最低水平。2023年公司水泥/商混销量分别为2.36亿吨/0.77亿方,分别同比下降1.43％/3.26％,较往年降幅收窄。2023年公司水泥熟料吨均价/吨成本/吨毛利分别为270/231/39元,同比降低58/50/8元。商混每立方均价/毛利分别为361/48元,同比减少72/12元。

   骨料业务持续增长,乘胜追击加大布局。2023年公司实现骨料销量1.42亿吨,同比增长23.55％,骨料吨均价/吨毛利分别为41/18元,毛利率为44.06％,明显高于水泥熟料/商混业务14.30％/13.24％,骨料业务的高毛利继续为公司贡献利润增长点。目前公司骨料产能达到2.2亿吨,公司投资建设池州中建材新材料有限公司年产4000万吨骨料生产基地项目,总投资额约106.13亿元,现已在建设实施中。"水泥+"业务尤其是骨料或将成为公司未来重要的增长极。

   内部整合优化效益,静待行业景气度回复。2023年公司期间费用率为13.32％,同比增长1.70pct;其中,销售/管理/研发/财务费用同比增长-26.35％/-5.94％/24.75％/-15.52％,实现了有效的经营成本管控。2023年,公司全面深化三精管理,构建"上市公司--区域公司--成员企业"三级管理,设立15个区域公司,业务拆分实现专岗专事,有效提升管理效率。未来2024也许仍将是困难的一年,不过公司将紧抓"双碳、水泥+、国际化"三大翘尾因素,通过产业链协同发展增收增利,同时背靠央企紧抓城镇化率机遇。发挥大企业主导优势,有望在行业景气上扬后迎来业绩回暖。

   维持公司"增持"评级,考虑到公司骨料投产、以及下游需求承压情况调整盈利预测,预计公司2024～2026年归母净利润分别达到21.72/25.38/29.83亿元,EPS为0.25/0.29/0.34元,对应PE为29.44/25.19/21.43倍。

   风险提示:海外需求不及预期,估值及盈利预测不达预期。