坚朗五金(002791):收入增速略有修复,成本下行利润释放-年度点评

事件:公司2023年实现营收78.02亿元,同比+2.00％;归母净利润3.24亿元,同比+393.89％;扣非归母净利润2.89亿元,同比+650.75％。2023Q4营收22.53亿元,同比+0.57％;归母净利润1.80亿元,同比+193.83％。

   渠道下沉+整合销售,带动收入同增:收入端,下游需求仍承压,2023Q4收入微增。2023全年分产品来看,1)门窗五金系统实现收入35.87亿元,同增0.90％,下沉渠道拓展对冲地产需求下行,持续巩固门窗五金的市场领先地位。2)多元化家居业务方面,渠道整合成效显著,家居类产品/其他建筑五金/门窗配套件分别实现收入13.88/11.26/6.16亿元,分别同比+1.42％/+20.29％/-3.55％。公司持续贯彻集成化战略,部分新产品如家居类卫浴、淋浴房、新风系统等产品经过培育已经实现较快收入增长,随着渠道优势和产品集成优势的逐步体现,将有利于公司巩固市场领先地位,持续提升核心竞争优势。

   成本下行费用摊薄,Q4利润同比改善显著:2023年毛利率32.26％同增2.06pct,主要系金属原材料价格有所下降,2023年LME铜/铝/锌平均现货结算价同比-4％/-17％/-24％。全年期间费用率25.15％同降0.98pct,其中销售/管理/研发费用率分别为16.08％/5.05％/3.76％,同比-0.61pct/+0.004pct/+0.02pct,收入规模增长下销售费用进一步摊薄;资产及信用减值损失1.36亿元,资产及信用减值损失率1.74％同降0.46pct。2023年归母净利率同增3.30pct至4.15％,利润弹性初步释放。全年经营现金流净额4.99亿元同降46.61％;收现比108.3％同比+8.6pct;付现比98.4％同比+24.7pct。

   需求底部修复进行时,费用摊薄下业绩弹性有望持续释放:当前地产暂时承压,公司在需求偏弱的大环境下积极开拓市场,一方面通过下沉市场开拓新渠道,承接离散化需求,另一方面通过多品类销售提升单一订单金额,同时,在成本下行、费用摊薄的基础上,公司Q3/Q4实现业绩46.51％/193.83％的增长。2024年以来,房地产市场仍处在底部修复的过程中,随着公司持续开拓新渠道新品类,收入有望实现改善,从而带动费用更大程度摊薄,以及业绩弹性释放。

   投资建议:近期地产相关政策持续表明积极态度,公司直销渠道下人效有望企稳回升,同时公司多品牌的集成化产业链有望奠定成长新动力。我们预测公司2024-2026年归母净利润为4.20/5.21/6.22亿元,同比增速29.76％/24.03％/19.20％,对应EPS分别为1.31/1.62/1.93元/股,3月27日收盘价对应2024-2026年PE分别27.54x/22.20x/18.63x,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济影响,新品类拓宽不及预期,行业竞争加剧等。