隆扬电子(301389):24年有望受益PC需求复苏,看好电磁屏蔽＆绝缘材料业绩修复-公司动态点评

事件:公司发布2023年年度报告,2023年全年公司实现营业收入2.65亿元,同比下降29.51％;实现归母净利润0.97亿元,同比下降42.70％;实现扣非净利润0.91亿元,同比下降44.10％。分季度看,2023年Q4公司实现营业收入0.67亿元,同比下降11.65％,环比下降4.98％;归母净利润0.17亿元,同比下降51.87％,环比下降37.16％;扣非净利润0.15亿元,同比下降52.65％,环比下降42.51％。

   海外需求疲软23年业绩承压,24年有望受益PC行业复苏:公司客户结构以海外客户为主,2023年,受海外终端品牌去库存、需求复苏节奏较慢影响,公司整体业绩有所下滑。2023年全年公司毛利率为44.66％,同比-10.97pcts,主因系终端需求疲软以及行业竞争加剧;全年公司净利率36.47％,同比-7.39pcts。费用方面,2023年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为6.41％/6.77％/9.07％/-20.58％,同比变动分别为+3.28/+3.82/+3.34/-11.89pcts;其中财务费用率与绝对值同比均大幅下滑,主要系2023年度利息收入金额较高所致。根据IDC数据,2023年Q4全球PC出货量6710万台,同比下降2.7％。个人电脑出货量同比降幅连续三个季度持续收窄,表明PC市场正在走出低谷。IDC指出,PC市场似乎已触底,预计2024年将实现增长;目前人工智能赛道景气度较高,商用市场的换机需求以及游戏PC的高景气将推动PC市场增长。

   越南工厂量产在即,海外交付能力有望提升:公司的优质客户包括富士康、广达、仁宝、和硕、英业达、立讯精密、长盈精密、东山精密等知名消费电子产品制造商,产品最终应用于苹果、惠普、华硕、戴尔等知名消费电子终端品牌的产品上。为了更加贴近客户、更快速地响应客户需求,公司在昆山、淮安、重庆已设立三个生产制造基地,辐射华东、西南地区,贴近客户集群;

   2023年,公司进一步加快全球布局的范围,在越南设立工厂,在美国设立销售孙公司,为境外客户提供更优更快的产品及服务。近日,公司表示,越南工厂于2024年3月6日正式开业,目前已经达到量产的相关要求,客户送样及验厂工作正在有序推进中。

   车电业务进展顺利,复合铜箔工厂建设稳步推进:为应对海外PC需求复苏不及预期造成的业绩下滑,一方面,公司深挖存量市场,巩固现有客户关系,同时致力于散热石墨铜等新产品的开发与应用;另一方面,公司积极开拓新能源和其他新兴领域市场,并积极推动复合铜箔项目的进展,以形成"电磁屏蔽+复合铜箔"双轮驱动的业务模式。2023年11月,公司表示,公司电磁屏蔽材料、绝缘材料、散热材料可应用于新能源车中控和雷达等,目前已有少量交货。2024年1月,公司表示,公司在淮安新建的首座细胞工厂目前已基本完成厂房土建及装修,公司正在推进各项投产准备工作,计划于24年Q1进行装机调试和试生产。

   维持"买入"评级:公司深耕消费电子领域多年,已掌握卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术、屏蔽材料柔性化技术等多项核心技术,并与富士康、广达、仁宝、和硕、英业达等知名代工厂建立了长期稳定的合作关系。2023年以来,全球PC出货量同比降幅逐季收窄,表明PC市场正在逐步走出低谷。

   2024年,受益于换机周期的到来、Win10的停用以及AIPC的渗透,PC行业有望恢复增长,公司电磁屏蔽与散热材料业务有望重回增长通道。此外,随着公司首座复合铜箔工厂产能逐步释放,公司有望打开成长空间。我们预估公司2024年-2026年归母净利润为2.02亿、2.74亿元、3.02亿元,EPS分别为0.71元、0.97元、1.06元,2024年-2026年PE分别为19X、14X、13X。

   风险提示:终端客户集中度较高风险,需求复苏不及预期,市场竞争风险,汇率波动影响。