李子园(605337):渠道改革开启,超额收益可期-更新报告

维持"增持"评级。考虑到前期渠道/新品扩张效果低于预期,下调公司2023-2025年EPS至0.61/0.72/0.85元,同比+8％/18％/19％(前值分别为0.72/0.87/1.05元),参考东鹏饮料、香飘飘、农夫山泉、养元饮品、承德露露等可比公司给予公司2024年21.6XPE,下调目标价至15.55元(前值为20.16元)。

   渠道扩张发力,早餐/小餐饮比翼齐飞。2024年作为渠道变革的元年,公司强化了对于早餐以及小餐饮空白渠道的挖潜力度,叠加策略性单品的推出,我们看好在产品/渠道共振带动下公司持续填充空白渠道,逐步挖掘增量空间。

   员工持股绑定核心骨干,管理效率边际改善。公司于近期推出了员工持股计划,本次员工持股计划覆盖了不超过379名中高层业务骨干,且侧重于销售团队人员,并制定了2024/2025年营业收入同比增速分别不低于18％的考核目标。我们认为本次员工持股计划覆盖范围广,考核目标积极,有利于激发内部主观能动性的释放。

   展望中长期:全国化布局加速+产品健康升级,超额收益可期。一方面随着产能瓶颈逐步被解决,在渠道端高举高打配合高性价比产品矩阵的带动下,我们看好公司逐步实现全国化布局;另一方面,公司把握住健康化升级趋势,持续推出280果蔬及0蔗糖系列新品,将助力提升公司产品在目标客户群体中的渗透率。

   风险提示:需求持续疲软;渠道扩张效果不及预期等。