中国通号(688009):盈利水平持续改善,有望受益设备更新+智能化升级-年度点评

投资事件:公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入370.87亿元,同比下降7.79％;实现归母净利润34.77亿元,同比下降4.30％;实现扣非净利润32.66亿元,同比下降4.41％。

   业绩承压,在手订单充足,海外市场进展顺利。2023年在宏观经济弱复苏背景下,公司业绩有所下滑。全年新签订单金额731.21亿元,同比增加0.15％。其中,铁路领域251.12亿元,同比增长5.01％;城轨领域131.80亿元,同比增长3.91％;海外领域37.40亿元,同比增长45.18％;工程总承包及其他领域310.89亿元,同比下降8.11％。截至2023年末,公司在手订单1688.31亿元,同比增长14.53％,有力支撑未来业绩释放。海外市场方面,公司具备设计研发、设备制造及工程服务的"三位一体"全产业链优势,持续加强属地化经营,在第三届"一带一路"国际合作高峰论坛上顺利完成马拉维班古拉-恩卡亚改造项目签约仪式,相继承揽马来西亚、法国等地订单,稳固逐年增长的良好态势。

   收入结构优化,盈利水平提升。分板块来看,2023年公司设计集成收入117.24亿元,同比增长20.16％,收入占比提升7.35pct至31.61％;设备制造收入61.13亿元,同比增长9.64％,收入占比提升2.62pct至16.48％;系统交付服务收入114.25亿元,同比下降18.83％;工程总承包收入76.74亿元,同比下降28.48％。公司营收结构得以优化,毛利率较高的设计集成(39.68％)和设备制造(35.63％)板块占比提升,带动综合毛利率提高2.10pct至25.76％。公司费用率控制较为良好,全年销售/管理/财务费用率为2.41％/6.30％/-0.81％,同比分别+0.39pct/+0.60pct/-0.22pct。2023年公司净利率进一步回升至9.40％,同比增长0.36pct。

   持续加大研发投入,有望受益设备更新及智能化升级。公司重视技术创新,持续加大研发投入,2023年公司研发费用18.62亿元,研发费用率达到5.02％。公司在国内城市轨道交通控制系统占据40％左右市场份额;高铁弱电系统集成领域,公司相继承揽雄忻、西成、渝黔、襄荆、西十等11个项目,市场占有率超60％,进一步扩大了市场领先优势;城市轨道交通信号系统集成领域,下属卡斯柯、城交公司稳居控制系统行业前列。2023年中国通号在已开标的33个城轨信号控制系统项目中,中标12个,市场占有率约37％,继续蝉联榜首。"十四五"时期我国预计新增铁路营业里程约2.37万公里,铁路市场总投资额预计达到3.5万亿元;预计新增城市轨道交通运营里程3000公里,均与"十三五"时期基本持平。按15年更新周期计算,高铁控制系统更新周期或开启,带动新增订单增长。叠加城轨智能化趋势下信号系统升级需求,公司作为信号系统龙头厂商有望充分受益。

   盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润35.30亿元、37.98亿元、43.36亿元,对应EPS为0.33、0.36、0.41元,对应PE为16倍、15倍、13倍,首次覆盖给予推荐评级。

   风险提示:经济复苏不及预期的风险,新产品拓展不及预期的风险,核心技术迭代迅速的风险,市场竞争加剧的风险等。