招商南油(601975):2023年业绩创新高,或迎新发展篇章-公司更新报告

建议增持。成品油运产能利用率已超阈值,未来数年景气上行与持续将超预期。公司将充分受益,并将迎新发展篇章,股东回报与市值管理有望改善。维持2024-25年净利预测24/25亿元,新增2026年预测27亿元。公司具业绩估值双重空间,维持目标价7.37元。

   2023年成品油运景气维持高位,公司业绩创新高,符合预期。2022年战争恐慌与抢运囤油刺激成品油运景气创历史新高,2023年炼厂东移对冲短期因素消减,运价中枢基本维持2022年历史高位。公司2023年归母净利15.6亿元(+9％),创历史新高,符合预期;单季净利为4.1/4.4/3.6/3.5亿元,对应澳新线MRTCE均值为3.1/2.9/2.3/2.3万美元/天,公司经营能力受客户与同业认可,持续提质增效。

   2024Q1运价中枢再创历史新高,公司业绩增长或超预期。成品油运产能利用率已超阈值,运价中枢上升且弹性增大。叠加红海影响,2024Q1业绩对应澳新线MRTCE均值达3.7万美元/天,再创历史同期新高。公司盈利弹性充分,预计2024Q1业绩同比增长将超预期。

   行业景气上行中,公司将迎新发展篇章。公司2019年重新上市,十四五将逐步消化历史包袱,迎来新发展篇章。1)股东结构优化。上市初期银行系债转股股东持股35％,2023年底降至7％。2)股东回报改善。上市初期母公司未分配利润-60亿元,2023年底降至-25亿元,仍无法分红。新公司法将年中实施,资本公积将可补偿未分配利润。母公司资本公积43亿元,股东回报改善或加速。3)上市数年公司管理团队积极对标世界一流,经营能力备受业界认可,盈利中枢显著上升。2024年董事会将换届,招商局市场化基因或改善市值管理。

   风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。