佳发教育(300559):拥抱"AI+",发布员工持股彰显信心-2023年年报点评

事件:佳发教育于3月26日晚发布2023年年报,2023年全年实现营收6.04亿元,同比增长46％;实现归母净利润1.31亿元,同比增长90％;实现扣非净利润1.27亿元,同比增长81％。

   23Q4业绩大幅增长,利润端扭亏为盈。从单Q4业绩情况看,佳发教育四季度实现营收1.67亿元,同比增长175％;实现归母净利润0.15亿元,去年同期为-0.21亿元;实现扣非净利润0.14亿元,去年同期为-0.18亿元。考虑到2022年四季度相对复杂的收入确认环境导致的低基数,公司2023年经营层面回归正轨,实现了业绩的大幅回暖。

   现金流表现靓丽,费用控制良好。从财务数据看佳发教育2023年经营质量显著提升,公司销售收现为6.11亿元,同比增长30％,经营性净现金流达到1.8亿元,同比增长72％。从费用端看,公司2023年销售/管理/研发费率分别为13％/11％/7％,其中销售、研发费率较去年下降3.02、2.97pct。

   同步发布股权激励,彰显管理层信心。公司同步发布2024年员工持股草案,本次持股计划员工自筹资金总额不超过人民币1,676.65万元,受让价格为6.54元/股,股份来源为公司回购股份。公司员工持股计划的解锁条件与2023年股权激励计划相近,在2024年初即发布员工持股计划,再度彰显管理层信心。

   教考信息化支出相对刚性,公司核心业务有望持续增长。从公司2023年收入拆分看,教考信息化业务整体收入为4.21亿元,同比增长56％,智慧教育业务收入1.17亿元,同比增长55％,公司两大产品线齐头并进实现高速成长。教育信息化的经费主要由政府进行投入,主要在国家教育经费投入中列支。2024年全国一般公共预算教育支出为42906亿元,同比增长4.03％,排在各项支出的首位,教育信息化支出有望保持相对刚性。

   "AI+"战略全面升级,行业大模型赋能教育信息化。公司全面拥抱AI,启动"AI+"战略,2023年完成灵汩教育大模型及AI系列产品的发布。目前灵汩具有百亿级的参数量,并且通过教育领域的专项数据,完成百亿级的Token训练数据的二次预训练,千万级Token的指令数据专项场景微调,在教育场景中比通用大模型具有更强的适配能力、更高的精准度、更优的性能。公司推出"小灵"英语AI产品,将业务触角推广至C端领域,成长空间进一步打开。

   投资建议:预计公司24-26年归母净利润分别为1.98、2.57、3.16亿元,同比增速分别为51％/30％/23％,当前市值对应24-26年PE分别为26/20/16倍。考虑到教育数字化转型过程中,公司积极推进先进技术与公司业务的深度融合,基于大语音模型AI基座,公司有望充分受益,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;政策推进不及预期;毛利率波动风险。