招商南油(601975):23年盈利15.6亿,同比+8.6％,业绩符合预期,继续看好成品油轮景气延续向上-2023年报点评

公司公告2023年年报:23年业绩同比增长8.6％。1)业绩表现:2023年实现归母净利润15.6亿元,同比+8.6％;扣非归母净利润15.4亿元,同比+8.7％。其中Q4实现归母净利润3.5亿,同比-26.3％;扣非归母净利润3.5亿,同比-27.4％。2)营业收入:2023年实现营业收入62.0亿元,同比-1.1％;其中Q4实现营业收入15.5亿,同比-17.4％。3)利润率:2023年毛利率32.8％,同比+2.8pts,归母净利率25.1％,同比+2.2pts;扣非归母净利率24.8％,同比+2.2pts。其中Q4毛利率31.9％,同比-2.9pts,环比-0.5pts;归母净利率22.8％,同比-2.8pts、环比-1.3pts;扣非归母净利率22.5％,同比-3.1pts、环比-1.5pts。4)费用率:2023年公司三费率(不含研发)为2.8％,同比下降0.1pts;其中Q4三费率为3.9％,同比下降0.5pts。5)船队结构:2023年末,公司拥有船队68艘,共计252万载重吨,其中节能型船舶比例达到30％。

   经营端:2023年,国际成品油市场全年走势前高后低。以MRTC7线(新加坡-澳大利亚东海岸)为例,2023年平均TCE为26,212美元/天,2022年平均TCE为34,370美元/天。分业务看,2023年全年:1)油品运输实现营收52.2亿元,同比+3.4％,营收占比约为84.3％,毛利率约为36.3％,同比提升2.4pts;化工品运输实现营收4.4亿元,同比+3.8％,营收占比分别为7.1％,毛利率约为17.3％,同比下降3.5pts;乙烯运输实现营收1.8亿元,同比+8.4％,营收占比分别为2.9％,毛利率约为28.3％,同比下降8.2pts。2)外贸业务实现营收35.1亿元,同比+1.9％,营收占比约为56.7％,毛利率约为33.9％,同比提升2.9pts;内贸业务实现营收26.8亿元,同比-4.6％,营收占比约为43.3％,毛利率约为31.5％,同比提升2.7pts。成本端:全年营业成本下降5.1％。其中燃料、润料、物料成本下降7.5％,港口费同比增加10.3％,船员薪酬增加9.5％,折旧费-3.5％,租费增加12.1％。

   供需格局向好,运价有望中枢抬升。1)需求端:欧洲和中东地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长,2023年全球成品油贸易量增长3.0％,吨海里增长约11％。2)供给端:2023年新签成品油轮建造订单数量有所恢复,但在手订单仅占现有船队运力的6.9％,仍处于历史相对低位。叠加EEXI、CII等环保法规实施、燃油价格走高、超15年船龄船舶占比增加,促使船东采用低速航行,进一步降低了运力供给能力。

   投资建议:1)盈利预测:基于当前市场需求与运价水平,我们小幅调整24-25年盈利预测为预计实现归母净利22.0亿、23.2亿(原预测为21.5亿、23.1亿),同时引入26年盈利预测为预计实现归母净利23.6亿。对应24-26年EPS分别为0.46、0.48、0.49元,对应PE为7.1、6.7、6.6倍。2)估值:维持此前估值方法,即采用周期股景气周期10倍PE,给予2024年业绩10倍PE,对应目标市值220亿,一年期目标价4.59元,预期较现价41％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:油运需求不及预期、油价波动风险,老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。