利尔化学(002258):产品跌价拖累业绩,持续推进精草铵膦产能布局

利尔化学发布2023年年报:全年实现营业收入为78.51亿元,YoY-23％,归母净利润为6.04亿元,YoY-67％,对应EPS为0.75元。

   核心农药产品价格同比大幅下滑,导致营收、利润下滑。从收入端看,公司核心产品草铵膦由于行业供应增加导致价格同比大幅下滑,导致公司农药原药板块营收同比下滑26.Og％至47.94亿元,农药制剂板块营收同比下滑25.98％至16.56亿元。从利润端看,受到农药产品价格下跌影响,公司农药原药板块毛利率同比下滑8.6个百分点至26.26％,农药制剂板块毛利率同比下滑12.2个百分点至20.15％,导致公司整体利润水平大幅下滑。

   行业处于周期底部,静待景气回暖。公司所处的农药行业受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响,整体价格水平持续回落,行业整体处于周期底部。我们认为,目前海外市场去库存已近尾声,新周期备货启动在即,届时市场刚需将逐步释放,行业景气度筑底回暖,农药产品价格将迎来反弹,届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。

   公司深耕草铵膦行业,积极推进精草铵膦项目的进展。公司控股子公司利尔生物于2023年完成2万吨／年酶法草铵膦项目的建设并顺利投产:荆州三才堂已启动实施1万吨／年精草铵膦项目的建设。此外,公司启动了精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作,目前已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。我们预期未来随着公司精草铵膦项目的逐步建成投产、以及海外市场的不断拓展,公司草铵膦产品销售规模有望进一步提升。

   公司盈利预测及投资评级:我们看好公司作为国内草铵膦龙头企业,产品规模持续扩大,待后续农药行业景气回升后,公司的盈利水平有望得到改善。基于公司2023年年报,我们相应调整公司2024-2026年盈利预测。我们预测公司2024-2026年净利润分别为7.15、7.85和8.74亿元,对应EPS分别为0.89、0.98和1.09元,当前股价对应P/E值分别为10、9和8倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求释放不及预期:产品价格下跌:项目建设不及预期。