蓝天燃气(605368):经营业绩稳健,派息率超预期-年报点评

2023年归母净利同比+2.3％,派息比例高于承诺,上调目标价蓝天燃气发布年报,公司2023年实现营收49.5亿元、同比+4.1％,归母净利6.1亿元、同比+2.3％,略低于华泰预测(6.3亿元);对应4Q23营收14.0亿元、同比+9.0％,归母净利1.1亿元、同比+1.9％;公司拟每股派息0.85元,派息比例达到97％,当前股息率6.2％。低毛差客户的气量占比上升,下调城市天然气毛差;地产行业影响安装工程量,下调燃气安装工程收入;我们预计2024-26年归母净利润为6.58/6.84/7.13亿元(前值7.09/7.82/-亿元);可比公司24年PE均值12x,公司承诺的派息比例(70％)高于同行(平均41％)、且23年实际派息比例超额兑现,给予公司24年16xPE,目标价15.20元/股(前值13.26元/股,基于24年13xPE),维持增持评级。

   管道天然气:23年单方毛利同比收窄,24-26年管输价差稳定可期2023年公司管道天然气业务营收23.2亿元、同比-4.1％,主要受到天然气价格同比回落影响;毛利率12.3％、同比-3.3pp,主要是上游气价回落导致多元化气源红利有所减退、单方毛利同比收窄。公司在河南省内长输管网资产优势明显,多元化气源结构助力公司控制购气成本,管输价差稳定可期,预计2024-26年管输毛差保持在0.33元/方。

   城市天然气:23年收入增速同比放缓,下调24-26年城燃毛差预测2023年公司城市天然气业务营收19.0亿元、同比+1.6％,收入增速低于2022年的59.1％、较2018-22年CAGR(24％)也显著回落,主要受到天然气价格同比回落影响。公司已取得河南省五市的多个指定区域的城市燃气特许经营权,随着用气人口增长和产业流入,预计2024-26年城燃营收仍有望稳健增长。考虑到低毛差客户的气量占比上升,预计2024-26年城燃毛差为0.82/0.82/0.82元/方(前值0.86/0.84/-元/方)。公司居民气量占比较高,若24年河南省顺价政策落地,则公司城燃毛差有望超预期。

   燃气安装工程:23年收入增速好于预期,考虑地产影响下调收入预测2023年公司燃气安装工程业务营收6.0亿元、同比+71.5％,收入增速高于华泰预测(60％);疫情后燃气安装业务逐步复苏,同时公司募投项目落地带来大量燃气接驳业务量。2022年驻马店市城镇化率仅为45.81％,在省内17个地级市中排名16,乡村天然气可开发空间较大。但考虑到地产行业对接驳增量的影响,下调对燃气安装工程24-25年收入预测。

   风险提示:气源价格大涨,价差大幅收窄,国内政策风险。