中航机载(600372):重组完成后盈利能力有所改善,持续推进高质量发展-年报点评

事件:公司发布2023年年报,2023年全年实现营收290.07亿元(+4.63％),实现归母净利润18.86亿元(+39.62％)。单季度看,23Q4实现营收82.76亿元(+9.07％),归母净利润2.36亿元(+25.94％)。

   重述后业绩同比+40％,盈利能力有所改善,研发投入加大。公司2023年实现营收290.07亿元(+4.63％),防务航空产业发展成绩显著,民用航空产业战略布局稳步推进。2023年实现归母净利润18.86亿元(+39.62％),主要由于吸收合并完成后,按同一控制企业合并政策对上年同期报表进行了重述。2023年公司净利率同比上升0.95pct到7.41％,其中毛利率上升至29.73％(+0.95pct),期间费用率上升至21.76％(+1.77pct),主要由于公司加大研发投入,研发费用率提升2.13pct至12.03％。

   2024年公司持续推进高质量发展,预计关联交易有所增长。24年公司预计实现营收285.22亿元(-1.67％),防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等影响有所下降,其他业务收入保持增长态势;公司坚持高质量发展理念,24年预计实现利润总额24.37亿元(+8.0％)。此外,24年公司预计关联销售220亿元,较23年预计金额增加2.33％,较23年实际发生额增加23.94％。

   吸并专项工作圆满完成,航空机载龙头进入发展新阶段。2023年4月13日,换股吸并中航机电项目顺利完成。2023年6月26日,50亿元募集配套资金到账,用于航空引气子系统等机载产品产能提升、液压作动系统产能提升建设、航空电力系统生产能力提升等项目建设。通过核心军工资产及业务的专业化整合,更好的协调合并双方的技术、人员、供应链、客户等资源,发挥协同效应,实现优势互补。未来公司作为国内航空机载龙头,将致力于全面提升机载系统装备的研制能力,打造世界一流的航空机载系统供应商,在军民业务协同下有望迎来快速发展。

   由于23年公司完成吸并工作,调整24、25年归母净利润为20.79、23.53亿元(前值为11.79、13.62亿元),新增26年归母净利润为26.75亿元,参考可比公司24年27倍PE,给予目标价11.61元,维持增持评级。

   风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;科研院所改制进度等不及预期