桃李面包(603866):核心业务增速承压,积极应对期待改善-2023年年报业绩点评

事件:桃李面包发布2023年年报,2023年公司实现收入67.59亿元,同比增长1.1％,实现归母净利润5.74亿元,同比下滑10.3％,其中Q4实现收入16.92亿元,同比增加2.0％,实现归母净利润1.15亿元,同比下滑23.6％,业绩符合市场预期。

   核心业务增长滞缓,推新品+扩产能长短期应对。2023年公司面包及糕点/月饼/粽子/其他收入65.32/1.49/0.17/0.60亿元,同比增长0.6％/6.9％/27.8％/49.9％,核心的面包类业务收入增速仍有承压,一方面,整体消费环境有待修复,另一方面,公司2022年有部分保供需求,收入基数相对较高。品类上看,在醇熟等原有明星产品收入稳步增长的基础上,公司不断加强新品开发,新品面包按计划投放,推出各类月饼、粽子礼盒以适应消费者需求,主食烧饼面包、咸蛋黄嘟嘟面包。展望2024年,烘焙食品正餐化趋势明显,以及公司新品推动,产能落地,着力构建全国生产基地布局,业绩有望持续改善。

   着力开发新市场,积极拥抱多渠道。2023年公司核心区域华北/东北/华东实现收入15.22/28.28/20.94亿元,同比变动+0.0％/-2.3％/6.6％;从经销商数量上看,2023年末华北/东北/华东区域经销商数量为183/276/246个,同比净增加12/2/9个。华北、东北两个成熟市场收入同比增速已较为缓慢,公司着力于开发华东、华中、西北地区市场,使得其销售额稳步增长。渠道方面,公司积极拓展线上消费业务,深度参与客户端平台合作,发展O2O和新零售业务,建立整合线上线下多个渠道的数字化营销平台。

   盈利能力有所承压,期待改善空间。2023公司毛利率为22.79％,同比降低1.20pcts,主要原因系部分原材料价格同比上涨,以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高。2023年Q4公司销售/管理费用率同比变动+0.05/-0.44pcts至8.39％/1.94％,费用整体有所收敛,其中2023年财务费用同比增长122.96％,主要是由于本期借款利息支出增加所致。综上,2023公司实现归母净利率8.49％,同比降低1.08pcts,23Q4归母净利率6.78％,同比降低2.27pcts。我们认为,公司成本仍有充足的下降空间,随着产能持续爬坡,新建项目费用未来有望持续摊薄,未来渠道和外围市场成熟有望带来整体退损率降低,公司净利率仍有提升空间。

   盈利预测、估值与评级:考虑到短期消费仍有承压,我们下调2024-25年归母净利润预测至5.98/6.68亿元(较前次下调24％/24％),新增2026年归母净利润预测为7.02亿元,当前股价对应PE为17/16/15倍,下调至"增持"评级。

   风险提示:原材料持续上涨,渠道拓展不及预期,新品推广不及预期。