荃银高科(300087):水稻优势不断强化,出海、转基因布局快速推进-年度点评

2023年业绩与快报一致,符合我们预期荃银高科公布2023年业绩:23年营收同比+17.5％至41.0亿元,归母净利/扣非后归母净利分别同比+17.4％/+32.7％至2.7/2.3亿元;其中4Q23营收同比+30.4％至25.5亿元,归母净利同比+34.6％至2.6亿元;业绩与快报一致,符合我们预期。公司品种表现突出、市场营销强化、叠加河北新纪元并表,"内生+外延"共同驱动种业主业实现销量及收入稳健增长。

   发展趋势水稻主业稳健增长,国内玉米、小麦及海外收入快速增长。1)种业:公司23年在优质品种基础上强化营销,种子销量同比+33.0％至2.0亿公斤,其中水稻/玉米/小麦同比+17.4％/+29.9％/+42.6％;种业收入同比+21.7％至28.4亿元,其中水稻/玉米/小麦同比+14.2％/+45.3％/+34.6％。此外,公司23年落实菲律宾市场布局,稳步推进马里农业技术援外等项目,海外销售创新高,出口种子数量同比+33.0％至1,108万公斤,海外收入同比+32.7％至2.9亿元。2)订单农业:订单农业扩张速度放缓,23年收入同比-7.6％至8.3亿元,其中订单粮食/青贮饲料同比-8.4％/-2.3％,我们认为主要系公司订单粮食合作项目稳定,且青贮饲料下游需求相对疲软。

   费用投放力度加大,减值影响减弱,整体盈利能力平稳。1)毛利率:公司23年毛利率同比+0.1ppt至26.7％;2)费用率:23年期间费用率同比+0.6ppt至18.1％,系公司加大营销和研发投入,销售/研发费用率同比+0.5/+0.3ppt;3)减值:23年资产/信用减值损失同比-61.0％/-1.6％至0.2/0.3亿元,系公司去年因棉花跌价计提了存货跌价损失,今年该影响有所减弱;4)综合影响下,公司整体盈利能力平稳,23年净利率同比持平于6.7％。

   水稻优势持续强化,转基因及常规玉米布局、海外市场开拓快速推进。1)传统种业:公司水稻种业兼具品种、营销优势,我们看好国内主力品种市占率稳步提升,及海外中亚等新市场开拓空间;玉米种业"内生+外延"驱动,23年收购河北新纪元,且8个/16个新品种通过国家/省级审定,品种储备和区域布局增强可期。2)生物育种:公司参与申请的3个转基因玉米品种通过审定并公示;同时公司与大股东积极开展生物育种研发合作。我们认为公司在传统种业与生物育种双重布局,有助于实现25年进入全球种业前十和全国玉米种子前三的目标。

   盈利预测与估值当前股价对应24/25年23/19倍P/E。我们维持24/25年归母净利3.3/4.1亿元不变,考虑公司出海及转基因布局快速推进,上调目标价11％至10.5元,目标价对应24年30倍P/E,29％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险同业竞争;知识产权纠纷;订单农业经营风险;海外项目推广不及预期。