富春染织(605189):新品类拓展顺利,期待24年吨净利修复-公司点评报告

分析判断

   需求低迷导致价格承压,收入增长来自量增。(1)公司23年色纱／贸易纱／加工费业务收入分别为22.17/1.77/0.88亿元,同比增长12.40％/8％/44.14％:(2)量价拆分来看,色纱／加工纱产量同比增长14％/60％,色纱销量同比增长11.2g％至7.49万吨,推出单价同比上升1％至2.96万元;加工纱销量同比增长57.10％至1.06万吨。3)国内／国外收入同比增长12.92％/23.11％,即内销／外销收入分别为24.72/0.10亿元。(4)拆分季度来看,Q1/2/3/4扣非(加回信用减值)吨净利分别为1122/1580/1077/1126元。

   加工费尚未恢复导致毛利率下降,净利率降幅高于毛利率主要由于信用减值损失增加及费用率增加。1)23年公司毛利率为11.4g％,同比下降0.3PCT,主要由于公司加工费自2022年下半年调整后至今未恢复,23年色纱／贸易纱／加工业务毛利率分别为11.7g％/3.5g％/lg％、同比下降0.19/0.55/-1.37PCT。2)23年公司净利率／扣非净利率分别为4.16％/3.33％,同比下降3.22/2.06PCT,从费用率来看,23年销售／管理／研发／财务费用率分别为0.56％/2.27％/3.61％10.20％,同比增长0.03/0.31/0.38/0.66PCT,财务费用率增长主要由于利息收入下降,及汇率波动导致汇兑净损失增加0.06亿元;管理费用率增加主要由于职工薪酬与折旧及摊销费用增加。信用减值损失／收入同比增长0.9PCT至0.86％,主要是河南新野预付账款计提坏账准备。营业外收入占比同比下降2.25PCT,主要由于政府补助下降94％至0.03亿元;营业外支出占比同比下降0.4PCT;公允价值变动收益占比同比增加0.57PCT,主要由于金融工具产生的公允价值变动收益增加;投资收益及其他收益占比同比增长0.53PCT至0.37％:税金及附加占比同比+0.15PCT;所得税／收入同比下降0.36PCT至0.50％。3)23Q4公司毛利率／净利率／扣非净利率分别为11.33％/4.68％/3.53％、同比提升3.74/0.79/0.16PCT,期 间费用率合计增长4.41PCT,信用减值损失／收入同比增长0.31PCT:公允价值变动净收益／收入同比增长1.73PCT;其他收益占比同比增加1.OPCT;所得税／收入同比增加1.16PCT。

   关注公司去库存进度。23年公司存货为6.4亿元,同比增长82.22％,环比增加6.3％,其中原材料／在产品／产成品占比为4g％/5％/46％、同比提升6/1/-7PCT。存货周转天数为83天、同比增加13天。公司应收账款为0.21亿元、同比减少7.58％,平均应收账款周转天数为3天、同比减少1天。公司应付账款为1.90亿元、同比增长159.18％,平均应付账款周转天数为47天、同比增加15天。

   投资建议

   我们分析,(1)短期来看,湖北荆州3万吨筒子纱项目已于23年10月开始投产,23年贡献收入0.55亿元,伴随湖北荆州项目已完工投产,24年有望带来产能扩充;(2)公司在加强成本控制、套保操作、以及量增带动固定成本摊销下,吨净利有望恢复。维持24/25年收入预测分别为39.09/50.83亿元,新增26年收入预测54.17亿元;维持24/25年归母净利预测2.34/3.30亿元,新增26年归母净利预测3.97亿元,对应维持24/25年EPS预测1.56/2.20元,新增26年EPS预测2.65元,2024年3月25日收盘价13.64元对应PE分别为9/6/5X,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险;投产进度不达预期风险;系统性风险。