钒钛股份(000629):钒储能持续推进,储能用钒高速增长-年报点评

23年归母净利润同比-21.32％,维持"持有"评级公司23年实现营收143.8亿元(yoy-4.69％),归母净利润10.58亿元(yoy-21.32％),其中23Q4归母净利润1.89亿元(yoy+61.38％,qoq-29.15％)。考虑国内地产景气承压,钒、钛产品价格仍有一定压力,我们预计24-26年公司EPS为0.11/0.12/0.13元(前值0.19/0.21/-元)。可比公司PE(2024E)均值为16.1倍,考虑公司切入钒电池领域,增长前景广阔,给予公司24年25.8倍PE估值,对应目标价2.84元(前值3.99元),维持"持有"评级。

   2023年钒供大于求,钒价同比回落,公司钒产品毛利率同比-4.63pct据公司年报,2023年公司钒产品(以V2O5计,下同)产量4.98万吨(yoy+6.2％),不含税均价10.5万元/吨(yoy-15.2％),毛利率27.45％(yoy-4.63pct)。行业方面,2023年钒产品供需格局恶化,其中供给端国内钒产量约16.2万吨,同比增14.1％;而需求端占钒消耗约70％的螺纹钢产量同比减少,非钢领域钒铝合金及钒精细化工需求基本持平,行业总体呈现供大于求,钒价同比回落,毛利率有所承压。

   钛白粉出口需求支撑,公司钛产品毛利率同比+1.61pct钛产品方面,2023年公司钛白粉、钛渣产量分别25.1、19.34万吨(yoy+3.1％、+3.3％),钛白粉不含税均价1.4万元/吨(yoy-8.8％),钛产品综合毛利率7.89％(yoy+1.61pct),其中钛白粉毛利率10.55％(yoy+2.95pct),钛渣毛利率0.84(yoy-2.44pct)。行业方面,据公司年报,供给端2023年国内钛白粉产量约416万吨,同比增6.3％,而需求端国内地产行业景气承压,国内钛白粉需求明显下降,而国外需求增加带动钛白粉出口表现较好,2023年钛白粉出口数量同比增16.75％,对需求有所支撑。

   持续推动钒储能产业化进程,2024年储能用钒协议量翻倍公司根据市场为导向优化产品结构,据公司年报,1000吨高纯氧化钒产线及2000立方米电解液产线均实现达产达效,钒储能用钒产销量超过8800吨五氧化二钒当量,占比约18％,同时2024年加大钒储能领域投放量,与大连融科签订年度供应16000吨钒原料的战略协议。公司已具备钒制品4.42万吨产能,且产品品种齐全,钢铁用钒领域销量国内领先,非钢领域产品进入规模化生产阶段,持续推动钒储能产业化进程,有望对钒产品需求形成支撑。

   风险提示:下游需求不及预期,扩产进度不及预期,原材料价格波动。