中国外运(601598):Q4业绩超预期,分红比例稳步提升-年度点评

事件描述

   2023年,中国外运营收同比下降6.9％至1017.0亿元,归母净利润同比增长3.5％至42.2亿元。2023Q4,公司营收同比增长1.8％至289.3亿元,归母净利润同比增长101.4％至10.6亿元。2023年,公司拟全年每股派息0.29元(含税)。

   事件评论合同物流货量逆势增长,跨境电商业务量高增。2023年,公司专业物流/货运代理/跨境电商营收同比+0.2％/-11.5％/+3.2％,23H2同比+1.7％/-8.6％/+55.7％。在内需偏弱背景下,公司合同物流深耕现有客户并布局新赛道,23H2业务量同比增长14.6％。海运货代深化与内贸船公司合作,内贸订舱量推动下23H2箱量增长12.0％,受集运价格下行影响营收同比下降。23H2,公司积极拓展头部跨境电商平台客户,跨境电商物流票数同比增长35.1％,推动空运通道业务量同比增长22.7％。

   海运代理单箱盈利提升,空运通道利润大幅增长。2023年,公司专业物流/货运代理/跨境电商分部利润同比+15.2％/+13.4％/+12.4％,23H2同比+7.7％/+43.0％/+378.3％。23H2,公司积极开拓专业物流市场,合同物流、项目物流货量及分部利润均有增长。尽管海运价格下行,公司海运代理持续拓展业务环节,服务链条延伸下推升23H2单箱利润同比增长33.6％。空运通道采用新型承运人模式,跨境电商货量高增叠加政府补助增加,23H2分部利润大幅增长271.9％至2.4亿。

   H2敦豪盈利环比改善,Q4投资收益同比提升。2023年,公司投资收益同比下降9.8％,23H2同比增长10.5％。2023年,中外运敦豪营收同比增长8.4％,净利润同比下降6.2％。

   23H2,中外运敦豪营收同比增长15.1％,净利润同比增长3.2％,环比H1增长23.6％,跨境空运业务量快增、Q4空运运价强势或是敦豪盈利环比改善的主要原因。23Q4,公司投资收益同比增长2.2％,22Q4以来增速首次转正。

   政府补助贡献业绩,Q4业绩表现亮眼。23H2,公司其他收益同比增长84.4％至14.3亿元,Q4其他收益同比增长78.5％,主要为政府补助增加。23Q4公司公允价值同比增长3.3亿元,主要为集团股票及非流动金融资产价值提升。同时,23Q4KLG集团商誉减值致资产减值3.3亿元。最终,23Q4归母净利润同比增长101.4％至10.6亿元。

   分红比例稳步提升,乘跨境电商景气上行。2023年公司现金分红以及回购金额合计占归母净利润的50.4％,23H1分红比例为48.4％,分红比例稳步提升,股息率颇具吸引力。

   2023年,公司积极开拓专业物流及跨境电商领域客户,持续拓展海运代理物流环节,在外部诸多挑战下业绩表现超预期。2024年,海运货代业务有望逐步触底回升,合同物流竞争壁垒深厚,业务量有望稳步增长。跨境电商产业链持续高景气下,空运通道业务盈利弹性可期,中外运敦豪增长动能充足。预计公司2024-2026年归母净利润为45.3/47.2/50.4亿元,对应PE为9.2/8.8/8.2X,维持"买入"评级。

   风险提示1、政策变动风险;2、跨境电商货量增长低预期;3、空运普货需求不及预期。