大唐发电(601991):减值等拖累业绩,分红价值有望释放-2023年年报点评

本报告导读:4Q23减值等因素拖累业绩。我们预计公司有望加强市值管理,提高分红比例。

   投资要点:维持"谨慎增持"评级:考虑到煤电、新能源电价下行等因素,下调2024～2025年EPS至0.22/0.27元(原0.26/0.30元),给予2026年EPS0.33元。基于可比公司PE估值情况,给予公司2025年12xPE估值,下调目标价至3.24元,维持"谨慎增持"评级。

   4Q23业绩符合预期。公司2023年营收1224亿元,同比+4.8％;归母净利润13.7亿元,同比扭亏。分季度看,4Q23营收318亿元,同比+7.5％;归母净利润-14.7亿元,同比增亏3.0亿元,符合业绩预告区间。

   4Q23减值等因素拖累公司业绩。公司4Q23上网电量653亿千瓦时,同比/环比+7.3％/-15.2％。我们测算4Q23平均电价0.461元/千瓦时,同比/环比-0.8％/+4.3％。公司4Q23毛利率14.6％,同比/环比+9.8/+1.0ppts。我们推测公司4Q23业绩环比下滑主要受减值及所得税增加拖累:1)公司4Q23计提资产减值13.6亿元;2)公司4Q23支付所得税14.5亿元,同比+14.0亿元。

   分红价值有望释放。2023年公司拟派息1.4亿元,占归母净利润的比例10.2％。2024年1月,国资委提出将市值管理成效纳入央企负责人业绩考核,引导央企加大现金分红力度以回报投资者。我们预计在央企市值管理纳入考核的背景下,公司分红价值有望释放(据《公司章程》,公司每年以现金分配的利润原则上为母公司净利润的50％)。

   风险提示:煤价超预期、新能源装机不及预期、大额计提减值等。