创业环保(600874):污水运营与分布式光伏项目协同发展,经营性现金流修复向好-2023年年报点评

业绩概况:公司2023年实现营业收入为46.7亿元,同比+3.2％;归母净利润8.7亿元,同比+15.2％;加权平均ROE同比+0.01pct至9.89％。

   2023年归母净利润同比增长15.2％,水务业务贡献利润增量

   2023年公司综合毛利率同比+5.1pct至39.0％,主要系PPP工程量下降,及公司严控污水处理成本、抬高公司整体毛利率影响。分业务:1)污水:23年营收33.8亿元,同比+5.8％;毛利率同比+7.7pct至42.9％。2)再生水:23年营收4.3亿元,同比+11.0％;毛利率同比+3.8pct至41.0％。3)供冷供热:23年营收2.5亿元,同比+2.3％;毛利率同比-5.8pct至13.3％,主要受人力成本及运行成本增加影响。4)危废处置:23年营收1.6亿元,同比-33.7％;毛利率同比-31.8pct至-0.2％,主要受市场竞争激烈影响。

   经营性现金流量修复向好

   1)2023年公司经营活动产生的现金流量净额9.9亿元,同比+8.8％;销售商品、提供劳务收到现金38.9亿元,同比+6.7％。2)投资活动产生的现金流量净额-16.4亿元,流出额大幅扩大,主要系公司成功落地克拉玛依南郊、湖北恩施等项目。3)筹资活动产生的现金流量净额0.3亿元,同比下降主要系公司2022年收到定增款项、基数较高影响。

   污水业务降本增效,光伏发电协同发展

   2023年公司污水处理营业成本同比-6.8％:1)公司布局光伏发电业务配套污水处理厂房,23年开工津沽、北仓、咸阳路3座污水处理厂等光伏发电项目;通过新能源替换部分用电,有效节约电力成本,污水处理、光伏发电业务协同发展。2)公司加大研发投入,2023年研发费用同比+21.9％,相关工艺流程的引入降低了部分药剂投入;2024年公司研发投入拟不低于年度经营收入的1.25％,进一步加强技术研发与技改。

   固废危废处理+新能源供冷供热,打造综合环保企业

   1)固废危废:公司固废处理项目主要分布在山东、江苏,项目体量与去年同期相同。2)新能源供冷供热:2023年公司新增服务面积50.3万平方米,总服务面积390万平方米。公司"一体两翼"思路持续发展。

   投资建议:预测2024-2026年归母净利润为8.74、9.45、10.52亿元,同比增长1.01％、8.12％、11.28％;摊薄EPS分别为0.56、0.60、0.67元,3月25日股价对应PE分别为9.85、9.11、8.18倍。由于公司水务处理规模增速相对平缓、危废出现亏损,我们调整了盈利预测并下调至"增持"评级。

   风险提示:新项目拓展不及预期的风险,污水处理费用下调的风险,危废项目处理价格不及预期的风险,应收账款回款不佳的风险,成本上调风险