复旦微电(688385):FPGA营收同增44％,加码研发夯实领先优势-年度点评

2023年度业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:营业收入35.36亿元,同比-0.07％;实现归母净利润7.19亿元,同比-33.18％。单季度来看,4Q23公司实现营业收入7.98亿元,同比-4.37％,环比-15.25％;归母净利润0.69亿元,同比增长-68.14％,环比-65.47％。业绩符合市场预期。

   发展趋势FPGA业务快速增长,产品线分化致盈利能力承压。1)分产品看,FPGA业务保持快速增长趋势,实现营收11.31亿元,同比+44.80％,营收占比由2022年的22.07％提升至31.98％;安全与识别芯片/智能电表芯片业务分别实现营收8.63/2.74亿元,同比-11.62％/-53.96％,主要系行业需求调整及库存去化所致。2)利润端,受到消费电子等下游需求调整影响,公司产品线有所分化,2023年毛利率同比-3.46ppt至61.21％,净利率受费用扩张影响同比-10.08ppt至20.35％。

   加码研发夯实领先优势,存货高增巩固供应链安全稳定。1)2023年公司期间费用率同比+9.82ppt至40.61％,主要系研发费用率同比+7.80ppt至28.58％。公司23年末研发人员数同比+33％至1178人,新一代EEPROM设计平台取得批量验证,FPGA芯片谱系及配套软件开发进一步完善,我们认为有望夯实公司在高端FPGA及其他产品领域的领先优势。2)2023年公司经营活动现金流净额-7.08亿元,主要系部分产品增加安全库存、巩固供应链安全所致,23年末公司存货31.77亿元,较22年末增长114％。

   持续受益于高端FPGA市场扩容,多元布局打造平台型IC设计企业。1)公司是我国首家股份制IC设计上市公司,是最早完成28nm制程亿门级FPGA芯片研制的厂商之一,FPGA产品性能指标达国内领先水平,我们认为公司有望持续受益于FPGA国产替代及市场扩容;2)公司拟发行20亿元可转债,用于安全控制芯片、FPGA、存储器等的平台开发及产业化项目。我们认为,可转债募投项目广泛布局多个产品线,有望强化公司技术端领先优势,打造平台型IC设计企业。

   盈利预测与估值考虑到公司下游需求释放节奏,我们下调公司2024年净利润预测28.7％至7.75亿元,首次引入2025年盈利预测8.97亿元。当前股价对应2024/2025年37.2/32.1xP/E。我们维持跑赢行业评级,看好公司在高端FPGA领域的领先优势,下调目标价17.1％至43.64元,对应2024/2025年46.1/39.8xP/E,潜在涨幅24％。

   风险1)特种产品价格调整风险;2)市场竞争加剧风险