三生国健(688336):业绩大幅提升,IL-17年底提交上市申请-2023年报业绩点评

本报告导读:公司发布2023年报,业绩符合预期,营收利润均保持高增速,在研管线稳步推进,核心管线预计未来4年内依次递交NDA,有望进一步赋能业绩增长。

   投资要点:维持"增持"评级。公司发布2023年报,实现营业收入10.14亿元(+22.8％),主要得益于①核心产品益赛普持续加大市场渗透提升销量;②赛普汀和健尼哌的快速放量;③肿瘤管线与沈阳三生合作及授权的部分款项确认;归母净利润2.95亿元(+497.6％),主要得益于:①综合毛利率的提升;②费用控制能力提升;③研发投入资本化增加、费用化减少。考虑到后续仍有较大授权收入确认以及研发费用率持续下滑,维持24-25年EPS至0.49/0.50元,新增26年EPS0.54元,根据DCF估值法,给予目标价30.96元,维持"增持"评级。

   益赛普小幅增长,赛普汀、健尼哌持续高增长。分板块看,医药制造收入8.42亿元(+17.3％),占比约83％。其中:①益赛普收入5.72亿元(+7.8％),在降价的背景下仍保持增长主要由于新预充针剂型23Q2上市以及覆盖医院的增加;②赛普汀收入2.26亿元(+41.8％),高增速得益于覆盖医院的增加及认可度的提升;③健尼哌收入0.44亿元(+59.4％),主要由于低基数效应以及渗透率的提升。我们预计2024年赛普汀、健尼哌仍有望维持高增速,益赛普尽管有降价扰动但渗透率有望进一步提升收入有望保持稳定。

   叠加2024年相应授权收入的确认,预计全年收入仍有望维持稳健增长。

   在研管线稳步推进,608预计2024年递交NDA。四款核心产品608、613、611、610预计将依次在2024-2027年递交首个适应症NDA。608预计2024年底递交银屑病NDA;610预计2024年启动III期入组,611成人中重度AD及613痛风性关节炎预计在2024年内均完成III期入组。在研管线稳步推进,商业化团队在免疫领域有一定基础,期待核心产品商业化。

   催化剂:608递交NDA、611和613完成III期临床入组风险提示:研发失败风险、销售不及预期风险、竞争格局恶化风险