中国外运(601598):23年盈利超预期,多元业务韧性优势凸显-年度点评

2023年度业绩超出我们预期公司公布2023年度业绩:收入1,017亿元,同比-6.9％;归母净利润42.2亿元,同比+3.5％。其中,单Q4实现归母净利润10.6亿元,同比+101％,环比+7％。公司盈利超出我们预期,主由其韧性供应链价值凸显、核心业务量显著跑赢行业、中外运敦豪受益跨境电商高景气。此外,公司23年度其他收益同增65％至24.6亿元,主由包机补贴等物流业财政补贴增加;公允价值变动净收益同比增加3.7亿元至2.7亿元,主由对南航物流等权益投资增值。公司延续稳健分红政策,23年末期计划派发每股现金红利0.145元(含税);考虑此前中期派息、H股回购,23年度现金分红比例同增10ppt至50.4％,当前A/H股现价分别对应股息率5％/9％。

   发展趋势货代业务逆势增长,显著跑赢国际同行。公司2023年度实现海运代理业务量同增3％,单位利润同增6％,多环节业务驱动盈利稳健增长;空运通道业务量同增16％,其中跨境电商空运货量同增52％。疫后全球供应链面临多重扰动,稳定可靠的物流服务重要性凸显。对比同行,23年国际货代龙头均不同程度受外需周期影响:2023年德迅空海运货量分别-11％/-1％,DSV空海运量分别-16％/-5％。公司货代量利显著跑赢行业,主要得益于公司深化布局头部客户及可控运力,供应链韧性优势彰显。

   专业物流贡献可观增量,持续向价值链整合转型。专业物流23年度总货量同比增长约12％,分部营业利润率同增0.5ppt至3.9％。专业物流是公司核心业务,聚焦成长行业、提供端到端服务;近年公司布局零售、汽车及医疗等合同物流新赛道,开发行业头部客户,量利均取得稳健增长。

   中外运敦豪受益于电商景气度,4Q23量利重拾增长。公司23年投资收益23.3亿元,其中Q4单季度对合联营企业投资收益同增10％。中外运敦豪是DHL快递业务中的优质资产:4Q23DHL亚太地区快递件量同增11％,好于集团整体,主要受益于跨境电商平台出海、带动空运需求上行。

   盈利预测与估值考虑公司业务韧性优势凸显,上调2024年净利润5.6％至45.8亿元,引入2025年盈利49.4亿元。当前A股股价对应2024/25年9.1倍/8.4倍市盈率,H股股价对应2024/25年5.0倍/4.5倍市盈率。A/H股均维持跑赢行业评级。基于前述原因,上调A股目标价6.5％至6.60元,对应10.5倍、9.7倍2024/25年市盈率,较当前有16.0％的上行空间。考虑H股较A股仍有明显折价、估值修复空间较大,上调H股目标价19.2％至4.84港元,对应6.9倍、6.1倍2024/25年市盈率,较当前有36.3％的上行空间。

   风险出口增长不及预期,中外运敦豪盈利不及预期,中美贸易摩擦。