奥马电器(002668):冰箱出口龙头,聚焦主业再启航-2023年年报点评

事件S:公司发布2023年报,报告期间公司完成对TCL家用电器(合肥)有限公司(以下简称合肥家电)的收购。2023年合肥家电纳入并表范围,并表后公司实现营收151.8亿元,同比增长93.6％;归母净利润7.9亿元,同比增长85.7％;扣非净利润7.1亿元,同比增长67.4％;单季度来看,Q4公司实现营收70.9亿元,同比增长23.6％;归母净利润1.9亿元,同比增长39.3％;扣非后归母净利润1.3亿,同比增长40.3％。

   收购合肥家电增厚营收,外销带动增长。分经营主体来看,奥马冰箱/合肥家电营收分别为109.3亿元/43.7亿元,分别同比增长39.2％/12.4％;分产品来看,公司2023年冰箱(冰柜)产品/洗衣机产品分别销售1419万台/256万台,分别实现营收129.9亿元/20.3亿元,其中冰箱产品营收同比增长67.8％,洗衣机产品为收购合肥家电后新增业务;分区域来看,公司2023年境内/境外分别实现营收49.4亿元/102.4亿元,分别同比增长32.6％/67.4％,外销的高景气度增长带动公司营收规模提升。

   外销占比提升,带动毛利率改善明显。公司2023年毛利率同比提升3.8pp至23.7％。分产品来看,公司2023年冰箱(冰柜)产品/洗衣机产品毛利率分别为25.4％/12.3％,其中冰箱产品毛利率同比提升0.7pp,主要系大宗原材料下降及海外销售占比提升所致;从费用率来看,公司2023年销售/管理/研发费用率分别为4.1％/4.2％/3.6％,分别同比0pp/-0.7pp/-0.5pp,期间费用率整体保持稳定;分经营主体来看,并购资产业绩超承诺值。根据公司公告,TCL实业与公司签订关于合肥家电的业绩承诺补偿协议。TCL实业承诺合肥家电2023年扣非归母净利润不低于3562.2万元,而2023年合肥家电实际实现扣非归母净利润为4452.9万元,超出承诺值。我们认为,2023年公司完成对合肥家电的并购,协同效应正在持续释放过程中,后续有望进一步高增,为公司贡献业绩。

   盈利预测与投资建议。公司作为国内冰箱出口龙头,在2021年完成对互金业务的剥离,开始专注冰箱主业,连续14年成为我国冰箱出口第一,现有9大制造基地和13条高效自动化生产线,综合产能达到1500万台。我们认为公司在2023年完成对合肥家电收购后,协同效应将持续释放,带动公司延续增长态势。预计公司2024-2026年EPS分别为0.82元、0.96元、1.11元。首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示:原材料价格反弹的风险;海外需求不及预期的风险;汇率波动风险。