国药股份(600511):2023年利润略超预期,费用率进一步优化-年度点评

2023年利润略超我们预期公司公布2023年业绩:收入497.0亿元人民币,同比增长9.2％;归母净利润21.5亿元,对应每股盈利2.84元,同比上升9.3％,利润略超我们预期,主要由于公司销售和管理费用进一步优化及利息收入同比增长。2023年公司销售费用率为1.94％,同比下降0.17个百分点。管理费用率为0.94％,同比下降0.2个百分点。2023年公司利息收入1.66亿元人民币,同比增长约135％。

   发展趋势2023年,公司主营业务保持稳健态势。2023年,母公司收入同比增长8.6％至211.3亿元人民币,母公司毛利率7.8％,同比下降0.5个百分点。

   我们认为随着医院处方量的逐步恢复,公司核心业务有望保持增长态势。

   核心联营公司宜昌人福收入和利润同比双位数增长。2023年,公司核心联营公司宜昌人福收入80.6亿元人民币,同比增长14.97％,净利润24.3亿元,同比增长16.9％,主要由于全国手术量同比保持增长。2023年,国药股份积极推进"大麻药"战略,提升麻药供应链管理能力,巩固市场领先地位,扩展发展空间。

   公司工业及商业子公司多点发力。2023年,国控北京收入138.0亿元人民币,同比增长11.1％;北京华鸿收入59.4亿元人民币,同比增长12.1％;北京康辰收入35.3亿元人民币,同比增长25.0％,天星普信收入57.5亿元人民币,同比增长9.8％。此外,公司积极布局器械、口腔、零售等领域,蓄力增长新动能。

   盈利预测与估值我们维持公司跑赢行业评级及目标价37.0元人民币不变,对应2024年/2025年12.0倍/11.0倍市盈率。我们维持2024年EPS预测3.08元人民币,同比增长8.3％。我们引入2025年EPS预测3.34元人民币,同比增长8.5％。当前股价对应2024年/2025年10.2倍/9.4倍市盈率,离目标价有17.3％的上行空间。

   风险带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。