柏楚电子(688188):主业切割高成长,期待焊接新业务放量-年度点评

事件:柏楚电子发布2023年年报,23年实现营业收入14.07亿元,yoy56.61％;归母净利润7.29亿元,yoy52.01％;业绩表现符合预期。

   点评:【营收端】公司产品组合优势持续放大,市占率不断提升,收入实现高速增长。激光加工控制系统业务订单量持续增长,智能切割头业务订单量大幅增长,业务拆分来看:1)随动+板卡:营收5.44亿(收入占比39％),yoy25.41％;2)总线:营收3.27亿(收入占比23％),yoy93.93％;3)切割头:营收3.35亿(收入占比24％),yoy106.51％。

   中低功率系统国内市场占有率仍稳居第一,高功率系统+智能切割头的组合策略的产品优势持续扩大。

   【盈利端】销售毛利率持续攀升,净利率因激励费用计提略有下降。23年销售毛利率为80.33％,较22年的78.97％提升1.36pct。分业务:1)随动+板卡:毛利率83.66％,较去年提升0.88pct;2)总线:毛利率86.50％,较去年提升7.51pct;3)切割头:毛利率77.37％,较去年提升6.88pct。23年销售净利率53.55％,较22年的54.77％下降1.22pct,主要为股权激励费用摊销所致。

   主业切割:高功率及海外出口带来增量,公司份额有望保持高水平。1)公司在激光切割方向秉持高功率"保领先",中小功率"稳市占"的发展原则,进一步巩固产品,尤其是超高功率方向的技术领先地位;2)持续丰富"1+1＞2"的产品组合策略,扩大高功率切割系统+智能激光切割头这一王牌组合效应,满足行业智能化、自动化的加工需求;3)配合国内设备制造商的"出海计划",尝试自建海外营销能力,进一步扩大品牌影响力。

   智能焊接:延伸切割后道工序——智能焊接,打造新业务增长点。焊工工种的持续短缺,使得钢构企业对于焊接自动化解决方案的需求与日俱增。现有国产系统自动化水平较低,国外系统成本过高,且国内外系统均尚未形成完整产品解决方案。公司将结合已有核心技术方向(CAD,CAM,NC等)进行多维度拓展,预计将一定程度的提高钢构焊接的自动化水平,拓宽公司现有业务方向。

   盈利预测及估值。维持24-25盈利预测,新增26年盈利预测,预计24-26年归母净利润分别为10.25、14.65、19.30亿元,对应PE分别为39、28、21X。考虑到公司基本盘业务保持高增速,焊接机器人项目快速市场推广,同时公司持续布局精密加工领域,建设超快精密微纳加工系统建设项目,未来或持续拓展公司成长曲线,维持买入评级。

   风险提示:行业景气需求放缓,行业竞争加剧,焊接市场放量不及预期等。