德明利(001309):借力存储正周期,步步为营谋转型-年度点评

2023年报:营业收入17.76亿元,yoy+49.15％,归母净利润0.25亿元,yoy-62.97％。

   德明利覆盖移动存储、固态硬盘、嵌入式存储全类型NANDFlash闪存产品,重点转型固态硬盘以及嵌入式存储。德明利2008年成立,成立之初主要聚焦消费类移动存储市场,2019年布局固态硬盘市场,2022年底收购UDStore品牌切入嵌入式市场,2023年起着重发展嵌入式存储与固态硬盘业务。2023年德明利分产品营收:移动存储10.3亿元(yoy+46％),固态硬盘类产品6.9亿元(yoy+53％),嵌入式存储类产品4607万元。

   半导体存储周期性与线性并存,价格波动性远大于其他半导体产品。NANDFlash价格指数在2022年、2023年上半年下跌后,走势趋于平缓,并于2023年三季度反弹。据CFM数据,NANDFlash2023年价格指数较年内最低点上涨57.82％,较年初上涨13.83％。

   德明利2023Q1-Q4季度毛利率分别为5.9％、-1.7％、5.9％、32.6％。

   存储器核心关键技术为控制芯片及其固件、软件整合技术,德明利主控升级、研发费用高增。2019年,自设大浪测试中心;2020年固态硬盘贴片集成工序主要自产;智能制造(福田)存储产品产业基地项目2023年底建成进度已达50％。基于自研主控的存储模组方案、自有晶圆检测产线、完善的产品线布局,德明利在移动存储产品上拥有较强的竞争力。据CFM,德明利卡盘出货量市场占有率在处于第一梯队。2023年完成SATASSD主控芯片流片,积极推动PCIe、UFS、eMMC主控芯片研发。2023年研发费1.08亿元,yoy+61％。

   供应链:与NANDFlash及晶圆代工大厂长期合作。与海力士(SKHynix)、西部数据(WesternDigital)等存储原厂的主要经销商建立了长期战略合作关系;2020年11月成为长江存储(YMTC)Xtacking3DNAND金牌生态合作伙伴,并开始批量采购和产品验证。主控芯片方面,与中芯国际(SMIC)、台湾联电(UMC)等合作晶圆代工。

   客户方面,德明利产品已导入朗科科技(Netac)、爱国者(Aigo)、喜宾(Banq)、忆捷(Eaget)、镁鲨(MIXZA)、金速(Kingfast)、雷科防务(002413.SZ)、大华股份(002236.SZ)等知名品牌商供应链体系。

   上调盈利预测,维持"增持"评级。2023年业绩与申万预测值0.3亿元基本相符。德明利2023年末良性库存19亿元,WSTS预测2024年全球存储市场将增长44.8％至1,298亿美元,产业链受益正周期行情。将德明利2024-25年归母净利润从1.52/1.79亿元上调至8.28/4.98亿元,新增2026年盈利预测8.73亿元;2024年PE17X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)研发失败风险2)存储产品价格波动风险3)存货跌价。