节能国祯(300388):运营收入稳健增长,运营费账期延长-年报点评

扣非净利同比+21％,维持"增持"评级节能国祯发布年报,2023年实现营收41.28亿元(yoy+0.71％),归母净利3.92亿元(yoy-3.11％),高于华泰预期(预期3.74亿元),扣非净利3.45亿元(yoy+20.54％)。其中Q4实现营收13.50亿元(yoy+5.61％,qoq+12.75％),归母净利1.40亿元(yoy+0.76％,qoq+117.11％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.61、0.66、0.71元(前值2024-2025年0.60、0.67元)。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为10.6倍,给予公司2024年10.6倍PE,目标价6.47元(前值8.10元),维持"增持"评级。

   工程收入同比下滑6％,运营收入稳健增长彰显韧性2023年公司实现工程收入15.6亿元,同比-5.5％,营收占比37.7％,新增工程类项目合同额22.5亿元,毛利率同比提升1.8个百分点至12.6％;运营收入24.2亿元,同比+2.9％,营收占比达到58.5％,毛利率同比提升1.3个百分点至36.0％,运营服务营收稳健增长,彰显发展韧性。公司拟每股派息0.13元,派息比例23％,当前股息率2.2％。

   运营费回收滞后,2023年末应收账款同比+25％截至2023年末,公司应收账款25.0亿元,同比+25％,主要原因为受到当前政府财力影响,运营费收取滞后;合同资产11.7亿元,同比+14％,系工程项目产值形成未结算款项所致;界首项目进入商业运营期致长期应收款达到10.8亿元(2022年末6882万元)。2023年度经营现金流净流入4.2亿元,同比-32％,主要系运营费回收滞后所致;武安、吉首等在建项目持续投入致投资活动现金流净流出同比+33％至6.3亿元;货币资金8.1亿元,同比-30％,主要系兑付可转债所致。

   打造"技术+运营"核心优势,污水处理规模达519万吨/日公司在市政水务行业打造"技术+运营"核心优势,截至2023年,在全国拥有百余座污水处理厂,处理规模519万吨/日(其中在建规模16.5万吨/日),托管运营规模183万吨/日,管网规模4489公里/年。公司控股子公司麦王环境在工业废水治理领域有较高知名度,工程项目遍及石化、煤化工和钢铁等多个行业,工业废水治理运营规模近20万吨/日。

   风险提示:环境工程新增订单不及预期,运营费回收情况恶化,中节能协同效应不及预期。