上海石化(600688):炼油盈利有望逐步改善-年度点评

2023业绩低于我们预期公司公布2023年业绩:收入929亿元,同比增长13％;归母净利润-13亿元,同比减亏15亿元,低于我们预期,主要系1)公司计提减值准备4.77亿元;2)参股公司上海赛科2023年税后亏损18.55亿元,上海石化权益法入账投资亏损3.34亿元。

   经营层面,炼油产品/化工产品/石油化工产品贸易营业利润分别为-2.30/-14.98/0.42亿元,与2022年三大板块分别实现0.001/-37.24/0.13亿元相比,化工产品同比改善。

   2023公司派息0元/股,主要系2023年度实现的归属于本公司股东的净利润为负。

   发展趋势开工率有望逐步恢复。自2022年发生爆炸事故以来,公司从严管理,基本已经排除所有安全隐患。向前看,我们判断公司装置开工率在1Q24或低于同期水平,随着行业景气度改善,装置开工率逐步恢复至满产状态。

   2024化工盈利或维持稳定。我们判断2023化工行业需求仍处低位,而2024整体化工利润比较平淡,主要系1)烯烃:新产能持续投放,利润难有较大改善;2)芳烃:在裕龙石化2025年投产前,基本没有大型新增产能且需求持续稳健增长。

   炼油盈利2024有望同比改善。我们判断2024年炼油盈利有望同比改善,主要系1)进口原油品种有所优化;2)OSP(沙特阿拉伯面向亚洲买家的原油官方售价)溢价下降;3)油价维持高位:中金大宗组判断2024年布伦特原油价格在85-90美元/桶,同比略有提升。

   盈利预测与估值我们维持2024年盈利预测基本不变,并首次引入2025年盈利预测10亿元。我们维持A/H目标价3.1元/1.2港元不变,对应1.3/0.46x2024年和1.3/0.42x2025年市净率以及12％/8％上行空间,维持A/H股"跑赢行业"评级。当前A/H股交易与1.2/0.4倍2024年和1.1/0.4倍2025年市净率。

   风险国际油价大幅波动,碳纤维项目推进不及预期。