柏楚电子(688188):高功率升级趋势持续,业绩符合预期-年度点评

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入14.07亿元,同比+56.6％;归母净利润7.29元,对应每股盈利4.98元,同比+52.0％。其中,4Q2023单季度营收4.16亿元,同比+69.1％,环比+26.1％;归母净利润1.57亿元,同比+68.7％。

   2023年业绩基本符合我们的预期。

   产品结构升级带动公司总体盈利能力提升。2023年毛利率同比+1.3ppt至80.3％,我们认为主要由于毛利率较高的高功率业务占比明显提升所致。

   2023期间费用率同比+2.5ppt至32.1％,主要受研发费用率增长影响。因研发人员增加与提前计提激励支出影响,2023研发费用率同比+2.6ppt至18.6％。

   智能切割头+控制系统一体化销售模式得到下游认可。2023年分板块看:1)应用于中低功率激光切割的随动系统及板卡系统收入分别同比-20.6％/67.0％至1.70/3.74亿元,二者毛利率保持相对平稳,分别同比+1.0/+2.4ppt至86.7％/82.7％。我们认为随动系统收入减少主要系部分产品系列更新,将其中搭配随动系统的功能集成,导致该产品销量减少;2)受益于船舶等行业对高功率激光器的需求持续高涨,用于高功率的总线系统收入同比+93.9％至3.27亿元,毛利率同比+7.5ppt至86.5％;3)受益于公司软硬件一体化战略,切割头硬件销量保持快速增长,与公司高功率控制系统组合销售的比例提升,2023年切割头收入同比+106.5％至3.35亿元。

   发展趋势低功率出海和高功率升级趋势持续。国内激光器行业经过多年的价格战,使得中低功率段激光切割机的国内价格较国外低50％以上,极具性价比,行业出口成为新的增长点,出口的激光切割机对控制系统的稳定性要求更高,有利于头部公司市场份额的进一步扩张;国内近年来船舶重工等行业订单景气度较高,20mm以上的钢材切割需求较多,打开了万瓦激光切割机的市场空间,进而带动了超高功率激光切割机控制系统的市场需求。

   盈利预测与估值由于低功率出海和高功率升级趋势持续,我们上调2024年净利润6.3％至10.2亿元,并引入2025年净利润12.73亿元。当前股价对应2024/2025年40.7倍/32.6倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和上调目标价到313.8元,对应45倍2024年市盈率和36.1倍2025年市盈率,较当前股价有10.6％的上行空间。

   风险激光切割机出口和船舶下游景气度回落;激光焊接新产品推进不及预期。