钧达股份(002865):计提P型减值轻装上阵,在N型电池领域领先-年度点评

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润186.57、8.16、5.59亿元,同比增加60.9％、13.8％、13.3％,其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润42.77、-8.23、-10.14亿元。

   完整计提P型资产减值,N型电池出货居市场首位。2023年公司电池出货29.96GW(P型9.38GW,N型20.58GW),同比增长179％,三方电池排名升至第4,N型排名第一。估算Q4P型出货2GW,N型8.4GW,年末产业链价格大幅调整造成P型电池亏损,TOPConN型电池整体微利。Q4单季度亏损主要系公司对原9.5GWPERC资产充分计提减值约9亿,同时考虑价格调整,存货也有部分减值,此外Q4公司推出今年第二期激励,造成单季度费用环比有增加,非经常性损益或主要为电费设备补贴等。

   在N型电池三方供应上保持领先。公司为TOPCon三方领先企业,目前完整计提P型旧产能减值,轻装上阵,当前高效N型产能超过40GW。2023年公司陆续推出双插、正面SE、SE+、细栅等微创新,并完成210N型出货供应,量产效率、成本有优势,去年Q4价格大幅调整过程中N型保持满产。依据公告预计2024年公司量产转换效率目标提升0.5pct以上,并推进在BC、钙钛矿等大方向的前瞻储备,维持在电池领域的领先地位。

   N型电池片差异大,高效TOPCon供应相对紧张。TOPCon工艺/技术要求高,过去2年行业扩产落地情况一直不及预期,而头部企业还在不断推微创新和迭代。

   同时,去年行业景气度和融资环境都出现大变化,后续有效产能落地情况可能继续打折,供需仍会有序,实际高效电池片在春节前后已完成两次提价。目前多方面的迹象表明(去年未交付数据、近期招标、政策变化),国内市场需求可能好于市场预期,TOPCon电池片的供需态势或进一步偏紧。电池盈利或仍将向上。

   筹划港股上市,电池出海可能形成新空间。2月6日,公司披露港股发行资料,其中拟定首期海外项目约7GW,规划2025年底前投运。2023年公司海外业务收入占比约4.7％,且盈利表现更好,公司24年目标海外销售占比提升至10％以上,未来海外组件厂有可能形成公司新的成长空间。

   投资建议:公司N型供应规模领先,技术迭代进度更快,在此轮技术变革中引领。

   考虑产业链价格变化调整公司盈利预测,预计2024年公司实现归上净利润15.1亿,维持强烈推荐评级。

   风险提示:行业需求不及预期,竞争导致N型电池盈利下降,公司现金回款风险。