中航机载(600372):净利润同增40％,专业整合助力高质量发展-年度点评

2023年度业绩符合市场预期公司公布2023年业绩:营业收入290.07亿元,同比增长4.63％;实现归母净利润18.86亿元,同比增长39.62％。单季度来看,4Q23公司实现营业收入82.76亿元,同比上升9.07％,环比增长22.61％;归母净利润2.36亿元,同比增长25.94％,环比-62.24％。业绩符合市场预期。

   发展趋势净利润同比增长40％,产品交付质量持续提升。1)公司2023年净利润同比增长39.62％,毛利率及净利率分别同比增长0.95/1.63ppt至29.7％/6.5％,我们认为主要系专业化整合推动公司资产质量及经营效率持续提升,规模效应强化公司盈利能力。2)分产品看,2023年航空产品实现营收247.38亿元,YoY+8.63％,毛利率30.37％,YoY+0.18ppt。防务产品2023年实现营收10.75亿元,YoY+10.57％,毛利率29.37％,YoY-1.34ppt。公司各类航空产品交付质量持续提升,圆满完成全年生产计划。

   期间费用率同比扩张,经营计划体现高质量发展预期。1)2023年公司期间费用率同比+1.77ppt至21.76％,其中研发费用率同比+2.13ppt至12.03％,研发费用同比+27.09％至34.9亿元。2)2023年公司经营活动现金流净额-10.17亿元,主要系客服支付应收票据大幅增长,23年末公司应收票据达63.71亿元,YoY+66.02％。3)公司发布2024年经营计划,预计实现收入285.22亿元,同比-1.67％,实现利润总额24.37亿元,同比+8.0％。公司坚持高质量发展理念,持续推进降本节支,不断提高经济效益。

   航空机载系统龙头,改革提速或助力经营效率提升。1)公司是我国航空机载系统核心供应商,拥有较为完整的航空机载产业链,2023年4月吸收合并完成并募集资金50亿元拟用于航空引气子系统、液压作动系统等产能建设,我们认为专业化整合有助于发挥机载行业协同效应及规模优势,公司有望享受航空装备行业红利而持续成长。2)在国资委持续推动央企上市公司质量提升的背景下,各项国企改革工作或加速推进。公司是航空工业集团旗下机载系统唯一上市平台,我们认为国企改革加速有望提升公司资产质量和经营效率,助力公司高质量发展。

   盈利预测与估值公司2023年4月完成重大资产重组,我们上调公司2024年净利润预测20.7％至20.69亿元,首次引入2025年净利润预测23.81亿元,当前股价对应2024/2025年28.6/24.9xP/E。我们维持跑赢行业评级,看好公司作为机载龙头的发展前景,除权后上调目标价58％至14.87元,对应2024/2025年34.8/30.2xP/E,潜在涨幅21.5％。

   风险1)特种产品价格调整风险;2)市场竞争加剧风险。