钧达股份(002865):研发降本保持领先,TOPCon产品持续升级迭代-年度点评

事件:钧达股份发布2023年年报,公司经营业绩持续高增,电池产品出货29.96GW(P型9.38GW,N型20.58GW),同比2022年增长179.48％。营业收入186.57亿元,同比增长60.90％;归属于上市公司股东的净利润8.16亿元,同比增长13.77％。

   产业链价格下行,刺激行业需求高增:过去两年,上游硅料产能短缺价格持续处于高位。2023年,随着硅料产能扩张到位,硅料价格进入下行通道(从2022年最高300元/KG左右,最低下降至2023年60元/KG左右,带动产业链成本迅速下降,促使光伏发电经济性进一步增强。据国际可再生能源署、彭博社等数据统计,2010年至2022年光伏发电度电成本由2.75元/KWh下降至0.34元/KWh,累计已下降87.64％,光伏发电度电成本已低于煤电发电成本水平。2023年末,光伏组件价格较年初下降近50％,使得光伏装机成本进一步大幅下降。现阶段,光伏发电相较于传统能源发电已具备显著经济性。2023年光伏需求继续迎来快速增长。据国际能源署报告显示,2023年全球太阳能光伏新增装机容量达375GW,总装机容量同比增长31.8％。据国家能源局数据统计,2023年我国新增光伏装机大幅超越预期达到216.88GW,同比增长高达148.12％。

   行业老兵积累丰富,深耕技术引领变革:公司是中国较早一批从事光伏电池研发、生产与销售的专业化电池厂商,历经十余年深耕发展,汇聚了行业内技术、经营、销售、财务、法律等各方面优秀管理人才,公司研发技术人员约2500人,核心研发团队以国内外知名院校博士、硕士为主。凭借多年的研发技术积累以及科学的质量管理体系,公司生产成本行业领先,产品质量稳定,深受客户信赖。

   产能技术双领先,N型时代新龙头:公司率先行业实现N型TOPCon电池大规模量产,凭借技术领先优势不断扩张新产能。2023年,随着公司新增产能陆续建成投产,公司成为光伏电池新龙头企业,是业内为数不多具备N型TOPCon电池大规模量产能力的专业化电池厂商,拥有P型PERC电池产能9.5GW,N型TOPCon电池产能约40GW,产能结构以N型为主(占比达80％以上)。尤其在光伏行业由P型向N型技术升级迭代的周期中,公司凭借技术领先及产能规模领先优势,有望持续享受N型红利,获得超越市场平均水平的盈利。

   研发降本保持领先,TOPCon产品持续升级迭代:2023年,公司在TOPCon电池率先量产基础上不断加大研发投入,持续开展TOPCon电池产品升级迭代。产品提效方面,公司推出新一代TOPCon电池"MoNo"系列产品。该产品集成多项尖端技术,以高效的LPCVD技术路线为支撑,全面导入LP双插工艺,同时采用第一代和第二代激光改进技术,使电池开路电压提升12mV,突破732mV。此外,"MoNo"系列产品还引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术,有效降低光学和电阻损失,进一步将TOPCon电池量产效率从2023年初25％左右提升至年底26％,再次实现行业领先。非硅降本方面,公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面工作,进一步降低TOPCon电池非硅成本,不断提升公司TOPCon产品市场竞争力。

   投资建议:公司是全球光伏电池片龙头企业,随着公司N型TOPCon电池量产转换效率的逐步提高,以及更低的投资成本及生产成本,公司凭借技术领先及产能规模领先优势,有望持续享受N型红利,获得超越市场平均水平的盈利。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为11.03、15.45及19.85亿元,对应EPS分别为4.85、6.80及8.73元/股,对应PE分别为15.8、11.3及8.8倍,首次覆盖,给予"买入-A"评级。

   风险提示:产品价格波动风险、原材料价格波动较大的风险、技术更迭快速,产品存在被迭代的风险