钧达股份(002865):产能结构进一步优化,TOPCon技术保持领先-公司年报点评

23年业绩稳健,N型出货量全球领先。23年公司实现营业收入186.57亿元,同比增长60.90％,归母净利润8.16亿元,同比增长13.77％,扣非净利润5.59亿元,同比增长13.34％。23年电池产品出货29.96GW(P型9.38GW,N型20.58GW),同比增长179.48％,据钧达股份23年年报援引lnfoLink数据统计,2023年公司电池出货量排名行业第四,在N型电池出货方面排名行业第一。

   23Q4完成Perc减值,产能结构得到优化。根据23年年报,2023年四季度以来,行业内N型电池优势明显加大,P型电池盈利能力显著下行。公司对P型PERC电池相关固定资产进行充分测试评估,对P型PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元,P型PERC电池相关固定资产减值准备的计提后,公司现有产能结构以40GW的N型为主,产能及资产结构得到进一步优化,有利于未来业绩增长。

   筹划港股上市,助力海外产能布局。根据23年年报,公司积极瞄准海外市场需求,计划在海外投资建设光伏电池工厂。为了满足公司海外产能建设的资金需求,公司拟通过发行H股股票的方式构建海外资本运作平台。本次募集资金将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展及海外销售运营体系建设、全球研发中心建设及补充营运资金。

   新产品导入多种工艺,保持技术领先优势。根据23年年报,公司新一代TOPCon电池"MoNo"系列产品全面导入LP双插工艺,同时采用第一代和第二代激光改进技术,使电池开路电压提升12mV,突破732mV。同时引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术,有效降低光学和电阻损失,TOPCon电池量产效率从2023年初25％左右提升至年底26％,再次实现行业领先。非硅降本方面,公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面工作,进一步降低非硅成本。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司24-26年的归母净利润分别为13.04、15.83、19.55亿元,同比增长59.9％、21.4％、23.5％,对应PE分别为12.98、10.69、8.66倍。参考可比公司的估值水平,我们给予公司24年14-16倍PE估值,对应合理价值区间为80.28-91.75元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:竞争加剧;行业需求下滑;政策风险;产能不达预期;技术进步不及预期。