塔牌集团(002233):吨盈利能力改善不断,环保处置业务增长亮眼-年度点评

事件:

   公司于3月14日发布2023年年度报告,报告期内公司实现营业收入55.35亿元,同比下降8.29％,实现归母净利润7.42亿元,同比上升178.55％。

   点评:

   水泥产销仍有降幅,盈利水平逆势增长。2023年公司水泥主业营业收入为50.08亿元,同比下降8.27％,销售毛利率为26.58％,同比增加9.90％,盈利能力表现亮眼。公司23年实现水泥产量1761.92万吨,同比下降4.48％,产能利用率为80.09％,较2022年有所下降;实现水泥销量1763.16万吨,同比下降3.46％。公司全年水泥产销仍有下降,导致营业收入承压。报告期内公司水泥单吨销售价格(不含税)为284.03元/吨,同比下降5.14％;单吨销售成本为208.52元/吨,同比下降16.41％;单吨毛利润为75.51元/吨,同比上涨51.14％,水泥价格降幅不及成本降幅,盈利水平逆势大幅增长。

   需求走弱压制水泥价格,煤价回落助推降本增效。2023年房地产行业持续深度调整,全国固定资产投资(不含农户)同比增长3.0％,房地产开发投资同比下降9.6％,公司所处地广东固定资产投资同比增长2.5％,房地产开发投资同比下降10％。受地产行业局势影响,广东水泥需求持续走弱,全年水泥累计产量1.20亿吨,同比下降8.07％,累计消费量1.47亿吨,同比下降7.51％。供需格局偏弱导致水泥价格承压运行,2023年全国(P.O42.5)水泥均价为430.07元/吨,同比下降11.58％;煤炭均价为965.34元/吨,同比下降23.99％。煤炭在水泥生产成本中占据较大比重,受益于去年煤炭价格的大幅回落,公司降本增效成果显著,全年水泥业务营业成本为36.77亿元,同比下降19.30％。

   环保处置业务持续发力,业绩增长点培育成效显著。2023年公司环保处置业务依旧亮眼,实现营业收入0.56亿元,同比增长82.83％,毛利率为68.99％,同比减少5.97％。报告期内公司加强水泥窑协同处置固废项目运营管理,环保处置量增加使营业收入实现大幅增长,未来公司将加快水泥窑协同处置固废项目建设进度,扩大处置规模,增加处置品类,以培育新的可持续的业绩增长点

   给予公司"增持"评级,鉴于水泥整体需求相对较弱,价格底部震荡,调整盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润8.34/9.46/10.65亿元,实现EPS0.70/0.79/0.89元,对应PE为10.99/9.68/8.59倍。

   风险提示:下游需求不及预期,盈利预测和估值不及预期。