道森股份(603800):油气设备厂商转型新能源设备,复合集流体打开成长空间-深度报告

油气设备优质企业转型新能源设备,2017-2022年归母净利润CAGR29.49％

   公司是国内油气设备优质企业,2022年通过收购洪田科技,切入锂电设备行业。目前公司主营业务为油气钻采设备制造、高端铜箔装备及超精密真空镀膜设备生产制造,前两项2022年营业收入占比分别为57％、27％,超精密真空镀膜设备2022年尚未形成收入。2022年公司营业收入21.90亿元,同比增长86％,2017-2022年CAGR21.4％;2022年归母净利润1.06亿元,同比增长399％,2017-2022年CAGR29.5％;2022年公司销售毛利率21.05％,销售净利率7.67％。

   终端需求提升+国产替代,国内电解铜箔设备行业迎来高速发展期

   1)下游需求提升:电解铜箔主要两大应用领域是电子电路铜箔和锂电铜箔,PCB行业和锂电行业景气度直接影响电解铜箔设备的需求。根据Prismark数据,预计2021-2026全球PCB产值CAGR约4.65％;根据GGII数据,2022-2025全球锂电池出货量CAGR约38.34％,锂电行业成为电解铜箔设备增量的主要来源。

   2)国产替代:目前国内电解铜箔核心生产设备依赖进口,如阴极辊等核心生产设备国产化率较低。洪田科技电解铜箔设备核心技术来源于日本,在持续的技术攻关下,阴极辊、溶铜罐、生箔机、钛阳极等产品技术指标国际领先,电解铜箔设备有望实现国产替代。

   复合集流体产业化进程加速,预计2023年复合集流体市场规模151亿元

   复合集流体具有高安全性、高比容、高循环寿命、低成本等优势,是大势所趋。复合铜箔处于技术验证期,复合铝箔处于量产导入期,我们预计2025年全球复合集流体设备市场规模151亿元,2023-2025年CAGR约702％。洪田科技的真空磁控溅射蒸发一体机具备工序简单环保、基膜质量高、生产效率高、生产成本低、可选定制的优势,目前公司复合集流体设备已签超2.5亿元订单。随着未来复合集流体产业化进程不断加速,渗透率持续提升,一步法干法设备有望成为复合集流体生产的主流设备。公司作为一步法的领先设备厂商,有望受益行业高速发展。

   盈利预测与估值

   预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为2.00、2.33、3.38亿元,同比增长88％、17％、45％,CAGR=30％,对应PE为26、22、15X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1)PCB及锂电行业需求不及预期;2)复合集流体产业化进展不及预期;3)行业空间测算偏差风险。