中航机载(600372):业绩同比增长40％;研发投入加大-2023年年报点评

事件:公司2024年3月15日发布了2023年年报,全年实现营收290.1亿元,YoY+4.6％;归母净利润18.9亿元,YoY+39.6％;扣非归母净利润14.6亿元,YoY+110.2％。公司全年业绩高于此前业绩预告数据(预计23年归母净利润为17.6亿元,扣非归母净利润为13.1亿元),但低于年度经营计划指引(预计23年实现营收294.5亿元,利润总额25.6亿元)。

   4Q23归母净利润同比增长26％;利润率水平小幅波动。单季度看,公司:1)4Q23实现营收82.7亿元,YoY+9.1％;归母净利润2.4亿元,YoY+25.9％。2)利润率方面,4Q23毛利率同比减少1.05ppt至34.8％;净利率同比减少2.33ppt至3.2％。2023年综合毛利率同比减少1.81ppt至29.7％;净利率同比减少0.65ppt至7.4％。利润率水平略有波动。

   费用管控能力略有提升;研发投入加大。费用端,公司2023年期间费用率为21.8％,同比减少0.11ppt。其中:1)销售费用率为0.94％,变化不大;2)管理费用率为8.45％,同比减少0.43ppt;3)研发费用率12.03％,同比增加2.13ppt;研发费用34.9亿元,同比增长27.1％,主要是加大研发投入;4)财务费用率0.34％,上年同期为1.19％。截至4Q23末,公司:1)应收账款及票据265.1亿元,较年初增长26.7％;2)存货138.9亿元,较年初增长6.8％;3)合同负债24.1亿元,较年初减少37.7％,主要是预收款随产品销售在当期确认收入;4)经营活动净现金流为-10.2亿元,上年同期为-9.3亿元。

   披露24年经营计划,订货合同调整等因素或将影响防务业务收入。经营计划方面方面,公司披露2024年预计实现营收285.22亿元,同比下降1.67％;利润总额24.37亿元,同比增长8.0％,其中防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降;其他业务收入保持增长态势。关联交易方面,1)23年预计关联销售及提供服务金额为180亿元,完成率为82％,主要是销售产品与提供劳务低于预期;预计关联采购及接受服务金额为43.5亿元,完成率为65％,主要是原材料延迟采购、接受劳务低于预期。2)24年预计关联销售及提供服务额为224.5亿元,较23年预计额增长2.5％;预计关联采购及接受服务额为64.8亿元,较23年预计额减少3.0％;预计关联存款为130亿元,23年预计额为121亿元。

   投资建议:公司持续聚焦航空机载系统主业,产品谱系全面,应用领域广泛。新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力,公司作为航空机载系统龙头,或将迎来重要发展机遇期。我们根据公司下游订货节奏变化,调整公司2024～2026年归母净利润为20.50亿元、25.59亿元、31.58亿元,当前对应2024～2026年PE为28x/23x/18x,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;改革进展不及预期等。