中信出版(300788):出版主业仍有承压,积极探索AI技术提效

4Q23业绩低于我们预期公司2023年收入同降5％至17.2亿元;归母净利润同降8％至1.16亿元;扣非净利润同降48％至6,188万元,其中非经常项中存在因税收等调整产生的一次性正向影响4,138万元。4Q23收入4.31亿元,略低于我们预期4.45亿元;实现归母净亏损992万元,低于我们预期盈利2,950万元;扣非净亏损5,686万元。我们认为主要因:1)销售费用开支高于预期;2)长期股权投资损失、资产减值损失大于预期。公司拟分红0.31元/股(含税),分红比例51％,基本保持稳健分红(21/22年现金分红比例为40％/53％)。

   发展趋势全年图书出版主业因消费疲软及折扣影响承压,知识服务业务盈利模式逐步成熟。公司表示2023年收入端承压主要受消费市场疲软,以及图书渠道结构性变化导致折扣进一步降低的影响。单拆四季度看,环比略有回暖:实现收入4.3亿元,同降9％,较3Q23同比降幅14％有所收窄,且环增4％。具体来看:1)图书出版与发行业务2023年同降5％。全行业层面看,根据开卷信息,2023全年图书零售市场码洋同比增速转正,主要由于四季度电商大促带动下,线上销售渠道正向增幅扩大;但由于零售折扣力度进一步加大(从22年的6.6折下降至23年的6.1折),全年实洋规模仍为同比下降。2)文化消费业务在经历近年调整后表现相对平稳,2023年同降2％。3)知识服务业务亮眼,在低基数下实现同增15％,业务主要包括向音视频平台供给数字内容、运营中信书院APP,提供有声书等泛知识服务。

   料4Q23大促加大营销投放,资产减值损失及投资损失影响利润。公司4Q23销售费率达29％,同比提升10ppt,绝对额同比增长38％至1.25亿元。我们认为主要由于四季度双十一等大促节点加大投放,叠加渠道竞争仍相对激烈,致使费用投入超预期。我们判断资产减值损失主要系公司对长期版权储备梳理,就部分版权作谨慎减值考量。4Q23投资损失达1,618万元,我们判断主要系外部环境影响下,部分长期股权投资标的短期估值有所压力。

   AI及新技术投入以加速产业变革,目标实现全产业链提质增效。公司在年报中指出其研发投入项目包括AI工具整合平台(完成一阶段目标)、出版协同平台(建设到中后期阶段)、供应链协同平台(已上线正常运营)等,通过AI等新技术提升内部运转效率、推动内容数字化资产沉淀。我们认为,该类研发投入有利于公司整合内容生产效能,实现出版全流程业务协同。

   盈利预测与估值维持盈利预测。当前股价对应38/35倍2024/25年P/E。维持跑赢行业评级及目标价31.1元,对应39倍2024年目标P/E,上行空间2％。

   风险图书需求复苏低于预期,渠道竞争加剧,新媒体冲击,知识产权保护不力,税收优惠政策变动,纸价上涨风险,新技术探索进程滞缓。