新诺威(300765):主业表现稳健,创新资产看好持续整合-年度点评

原料药/功能性食品业绩维持稳健,创新资产或于24年内持续整合公司2023年实现收入25亿元(-4.8％yoy),归母净利润7.6亿元(+4.0％yoy),扣非归母净利润7.4亿元(+13.1％yoy)。公司收入略有下滑而利润维持稳健增长,主因咖啡因23年内价格承压,但其原料成本价格下滑更甚,驱动产品毛利率优化(23年功能性原料板块毛利率同比+2.65pct)。展望2024年,考虑咖啡因/阿卡波糖原料竞争格局优秀+价格企稳,叠加果维康需求维稳,我们看好公司内生业务净利润实现超10％同比增长。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.71/0.80/0.88元(不考虑巨石生物/石药百克并表),给予公司24年65倍PE(考虑公司龙头属性及在mRNA/GLP-1/ADC等热点领域的创新药布局,较可比公司24年Wind一致预测54倍予以溢价),目标价46.15元,维持"买入"。

   内生业务:23年利润稳健增长,24年看好咖啡因价格企稳公司23年原料药/保健食品业务分别实现收入21.3/3.2亿元(-5.0/-2.6％yoy),主因年内咖啡因价格扰动及保健品出厂价口径变动。我们看好公司内生业务在2024年实现稳健增长,受益公司降本增效净利润增长更快,考虑:1)功能性原料板块:我们认为咖啡因市场价格已处低位,叠加公司产量稳步提升,看好24年恢复正增长。此外,石药圣雪23年内实现净利润9,349万元(业绩承诺完成率102.73％),我们看好阿卡波糖终端刚性需求+新产能爬坡驱动其24年收入维稳。2)功能性食品:我们看好公司产品矩阵持续丰富+线上/线下渠道齐发力驱动24年板块收入持续增长。

   巨石生物:国内稀缺mRNA+ADC技术平台,打响创新转型第一枪我们预计巨石生物将于2024年正式并表,巨石生物核心管线涵盖:1)mRNA平台:国内领先且有商业化产品的平台,后续布局狂犬、RSV、HPV治疗苗等市场空间广阔的品种。2)ADC平台:HER2ADC有望国产第二梯队上市,Nectin4/Claudin18.2成功授权海外,EGFRADC看好具备海外BD潜力,此后我们看好每年2-3个新品种IND。3)单抗平台:PD-1/奥马珠单抗将于24年迎来商业化兑现,看好后续驱动公司创新药收入增长。

   石药百克:重大资产重组进行中,看好领先GLP-1资产+升白药深化转型公司此前公告,拟计划通过发行股份+现金收购石药集团百克生物100％股权。百克生物具体信息:1)核心资产:津优力+石药集团GLP-1研发管线;

   2)2023年收入/利润分别26.6/8.6亿元(估测津优力为主要贡献);3)GLP-1管线进展:a)TG103(减重/降糖三期中),我们预计26年上市;b)司美格鲁肽类似药;c)此外早期管线布局了双靶、三靶、口服等产品。

   风险提示:咖啡因价格波动风险、创新药管线研发风险、创新药商业化相关风险、创新资产注入不及预期。