天成自控(603085):深耕座椅行业多年,乘用车座椅业务高歌猛进-深度研究

投资要点:工程机械商用车基本盘稳健,乘用车快速增长,航空小而美工程机械与商用车业务:经营多年且市占率高,是公司主要的收入与利润来源,增速保持稳健,筑牢公司基本盘。

   乘用车座椅业务:客户开拓顺利,发展潜力巨大。公司自2016年进入乘用车座椅领域以来,先后进入上汽荣威i5、i6、ei5、ei6、科莱威以及上汽大通MIFA、飞凡汽车ER6等供应体系,新获东风乘用车、北汽新能源以及头部新能源等主机厂定点。2022年乘用车座椅销量超100万席,根据在手定点项目,公司2024年及2025年乘用车业务将迎来业绩拐点。

   技术成本双重优势:多年积累打造技术实力,全产业链布局构筑成本优势。公司在汽车座椅领域耕耘多年,在座椅的生产制造方面具备丰富经验与较高技术水平。公司2016年开展乘用车座椅业务,先发优势明显:从座椅的设计开发,到骨架、滑轨、调角器等核心部件的生产,实现核心机构件自制,垂直产业链布局助力公司较同行具备显著成本优势。公司通过在郑州、南京、宁德、天台等地建厂,实现为主机厂客户的就近服务,提升响应速度。

   航空座椅:推进产业链向国内转移,盈利水平有望提升。伴随全球范围内疫情影响转弱,航空业逐渐复苏。公司2021年获波音认证,进入波音系飞机供应体系,打开新市场、贡献业绩增量。公司推进航空座椅产业链国产化,目前碳纤维靠背板与金属结构件已实现在国内生产,伴随国产化持续推进,航空座椅业务盈利水平有望增长。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司营收为14.41、20.26、28.56亿元,归母净利润为0.15、0.73、1.25亿元;2024年3月12日收盘价9.27元,对应EPS为0.08、0.24、0.53元,PE为118.75、38.34、17.36。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:1)客户开拓不及预期;2)航空座椅国产化进程不及预期;3)原材料价格波动影响盈利水平;4)信息披露不及时等风险(公司2020年8月因信息披露不及时收到浙江证监局警示函)