奥浦迈(688293):培养基与CDMO双轮驱动,出海打开广阔空间-公司研究报告

国内培养基第一股,培养基与CDMO双轮驱动。奥浦迈2013年成立,是一家专门从事细胞培养产品与服务的高新技术企业,公司2022年登陆科创板,是国内第一家上市的以培养基为主营业务的上市公司。基于良好的细胞培养技术、生产工艺和发展理念,公司通过将细胞培养产品与服务的有机整合,为客户提供整体解决方案,加速新药从基因(DNA)到临床申报(IND)及上市申请(BLA)的进程,通过优化培养产品和工艺降低生物制药的生产成本,细胞培养基产品和CDMO服务相辅相成。

   公司核心高管团队稳定,创始团队行业经验丰富。奥浦迈高管团队均在公司任职多年,董事长肖志华先生任职超过十年。公司拥有一支专业、稳定的科研队伍,具有丰富的细胞培养基研发和CDMO技术开发经验。截止到2023年6月30日,公司共有研发人员合计56人,占员工总人数的21.05％。

   培养基国产替代趋势,出海空间广阔。根据公司招股书(注册稿)援引沙利文咨询的数据,2020年,中国培养基市场规模达到了15.2亿元人民币,2016-2020年的复合年增长率为32.3％,预计2025年中国细胞培养基市场规模将达到54.4亿元人民币,2020-2025年的复合年增长率为29.0％。近年来,中国培养基市场进口规模占比逐步下降,趋势明显。作为生物药生产上游的细胞培养基产品,具有较强的进口替代动力,随着国内厂商技术的不断发展,已经拥有和国外产品相媲美的技术,在医保降价和进口产品供货风险的大环境下,细胞培养基将逐步实现进口替代。

   盈利预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2.43、3.39、5.02亿元,同比增长-17.4％、39.6％、48.1％,公司2023-2025年归母净利润分别为0.54、1.00、1.71亿元,同比增长-49.0％、86.9％、70.2％。考虑到公司作为国内培养基龙头企业,产品具备出海竞争力,参考可比公司,我们认为培养基业务具备客户黏性强、品牌壁垒高的特点,我们给予其2024年50-60倍PE,对应公司合理价值区间50.25-60.30亿元,对应每股合理价值43.78-51.54元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。市场竞争加剧风险,全球生物医药研发支出下降风险,客户产品管线拓展不达预期风险,客户产品管线变更进度不达预期风险,海外市场拓展风险。