中科电气(300035):锂电负极头部企业,盈利能力持续改善-深度研究

磁电装备业务起家,收购星城石墨切入负极领域。湖南中科电气股份有限公司是在2008年由岳阳中科电气有限公司变更而来,2009年在深交所创业板上市。公司传统主业为磁电装备业务,2017年通过收购湖南星城石墨切入锂电负极行业。

   2019年负极收入占比超过75％,2022年占比进一步提升至90％以上。2022年公司成功开发韩国电池客户LGES,进入国际市场。

   预计全球锂电负极需求维持较快增长。我们测算得到,2023-2025年全球锂电池需求分别为1253、1613、2001GWh,根据璞泰来回复投资者的消息,单GWh电池对应负极的需求量约1200吨,我们预计2023-2025年全球锂电负极市场规模分别为150、194、240万吨。

   竞争格局较集中,中科出货排名呈提升趋势。根据EVTank数据,2023年国内锂电负极出货中,中科星城市占率8.8％,排名第四,出货量排名前四的厂家合计市占率57％,市场较集中。2018-2023年,中科星城锂电负极出货量在国内的排名总体呈上升趋势,从第6名提升至第4名。

   公司利润率和归母净利润在2023Q1触底,2023Q2之后逐渐改善。受2023年春节销售淡季、下游去库存、负极降价等因素综合影响,2023Q1公司毛利率降至历史低点7.9％,同时,由于2023Q1公司对备货库存进行了谨慎充分计提,2023Q1公司净利率-13.8％,也是历史低点。自2023Q2以来,公司毛利率和净利率持续改善,2023Q2归母净利润扭亏为盈,2023Q3继续提升。

   公司有硅基负极的专利布局,并已经建成中试线。根据公司公告,截至2023年6月,公司已申请设计硅基负极的发明专利9项,主要涉及硅基负极的制备和处理的方法,其中已授权2项,已受理7项。根据公司披露,2023年5月前公司已经完成硅基负极的中试线建设,并给下游客户送样验证。

   盈利预测及投资评级:预计公司2023-2025年营收分别为46.9、45.8、51.0亿元,实现归母净利润分别为0.4、4.0、5.9亿元。按照2024年3月8日收盘价,可比公司璞泰来、尚太科技、杉杉股份2024年平均PE为9倍。预计中科电气2024年归母净利润为4.0亿元,对应PE估值为16倍,高于行业平均水平。考虑公司在负极行业市占率靠前且有上升趋势,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:负极价格下降超预期、新能源汽车销量不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。